烧碱 上涨持续性存疑

3月以来，地缘冲突驱动烧碱期货价格大幅上涨，期现货价格背离明显。当前，烧碱市场呈现供强需弱、库存偏高的态势，国内基本面偏宽松与海外供应收缩带来的出口预期激烈博弈，短期价格受地缘局势主导，中长期仍取决于供需格局的改善情况。

3月初，烧碱期货走出一轮“过山车”行情，主力合约在3月5日—9日连续大幅拉涨，3月6日触及涨停，3月9日再度涨至2551元/吨的五个月新高；3月9日—10日市场情绪降温，主力合约大幅回调；3月11日再度转涨，截至收盘上涨7.82%。烧碱期货本轮上涨行情的核心驱动是地缘冲突升级带来的海外供应收缩预期，而非国内基本面反转，期货升水现货幅度一度扩大至500元/吨，多空双方博弈较为激烈。现货方面，价格上涨幅度明显弱于期货，市场整体呈现“报价上调、成交有限”的格局。受出口询单增长影响，截至3月上旬，山东地区50%液碱主流出厂报价环比小幅上调，但内需疲软和高库存导致实际成交难以放量；片碱价格维持弱势盘整态势，下游以刚需采购为主，贸易商备货意愿低迷。

供应方面，截至3月5日，国内烧碱样本企业开工率为86.4%，环比提升1.5个百分点，周度产量升至85.5万吨；2026年1—2月国内烧碱累计产量为719.1万吨，同比增长4.6%。尽管烧碱企业自身利润处于低位，但液氯价格回暖，山东地区液氯价格回升至300元/吨，山东自备电厂ECU利润回升至165元/吨，叠加山东等主产区3月工业电价下调，企业仍有盈利空间，行业暂无大规模降负计划。3月多家氯碱企业计划启动年度检修，或阶段性缓解供应压力，但从中长期来看，2026年行业规划新增产能250万吨，长期供应增长压力仍存。

需求方面，烧碱下游呈现“氧化铝需求走弱、非铝需求平稳”的分化格局。氧化铝行业自身面临供应过剩压力，部分装置陷入亏损状态，行业开工率大幅下降至75.7%，企业对烧碱采购谨慎，以刚需小单为主，囤货意愿降低，成为拖累烧碱需求的核心因素。造纸、印染、水处理等传统下游行业需求平稳，季节性回暖迹象不明显，仅维持刚需补库，对烧碱需求的拉动作用有限。

库存方面，截至3月5日，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存为55万吨，库存规模处于近五年同期高位。库存偏高的核心原因在于“上游开工率持续上行，下游需求疲软、接货乏力”。库存难以向下游环节转移，成为压制现货价格的核心因素，即便出口边际改善，也难以快速扭转国内库存偏高的格局。

短期来看，烧碱市场将延续“看多情绪与基本面博弈”的格局，期货价格或继续大幅波动，短期潜在的利多因素有两个：一是地缘冲突持续升级，将进一步强化海外供应收缩与出口改善预期；二是3月国内氯碱企业检修计划落地，将阶段性缓解供应压力。短期潜在的利空因素是国内高库存、高供应的市场格局未发生实质性改变，主力消费下游氧化铝行业亏损局面难以快速扭转，拖累烧碱需求。

中长期来看，烧碱行业产能过剩的格局难以逆转，价格持续上涨必须依赖“供应下降、下游需求回暖、出口放量”共振，若仅靠市场情绪驱动，上涨大概率没有持续性。交易者需警惕看多情绪降温后的价格回调风险。（作者单位：中信建投期货）