焦煤 下跌动能减弱

后市关注供应变化

焦煤前期的偏弱走势是春节假期后短期供需错配的阶段性反映，经过上周的下跌，利空计价已经较为充分。从成本支撑、估值水平以及政策导向等维度分析，焦煤期货价格继续下跌的动能已大幅减弱。

2026年春节假期结束后，受供应快速恢复、需求复苏偏弱、市场观望情绪浓厚等多重因素影响，焦煤期货呈现震荡偏弱的态势。但从成本支撑、估值水平及政策导向等维度来看，期货价格不具备进一步大幅走弱的基础。3月3日，焦煤2605合约跌至前期低点后空头大幅减仓，导致盘面快速反弹。这反映了空头在现阶段更加谨慎的态度。虽然焦煤现实层面并无改善，但是利空计价已较为充分。焦煤跌至低位后，继续下跌的空间或相对有限。

春节期间炼焦煤市场呈现典型的供需双弱格局。受春节假期与安全生产管控升级的双重影响，国内炼焦煤矿山大面积停产，主产区山西的产能利用率大幅下滑，民营煤矿提前放假进一步加剧了供应收缩程度。进口端，由于蒙古口岸春节期间闭关、海运煤内外盘价差倒挂，短期出现进口供应中断、到港量同比走低的情况。虽然供应处于近几年春节同期的低位水平，但需求疲软程度超过供应收缩的幅度。下游焦钢企业春节前已完成冬储补库，焦化企业库存维持中性偏高水平，春节假期期间企业均以消耗库存为主。叠加公路物流运输暂停，炼焦煤采购近乎停滞。

春节假期后炼焦煤市场的核心矛盾集中在供应快速复苏与需求缓慢复苏的节奏错配，供需宽松格局成为压制焦煤期货价格的核心因素。国内方面，国有煤矿春节假期后迅速恢复正常生产节奏，民营煤矿也在春节假期后一周陆续复工复产，全国炼焦煤原煤日均产量环比显著回升。据钢联最新统计，523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为68.2%，环比增加19.4个百分点；原煤日均产量为151.6万吨，环比增加43.0万吨；精煤日均产量为64.9万吨，环比增加19.0万吨。预计3月初煤矿复工率在八成以上，部分长期停产的煤矿也迎来复产契机，国内炼焦煤供应正快速回升至春节前水平。进口端的供应也在逐步恢复，中蒙口岸春节假期后已恢复正常通关，依托智慧海关建设和新型监管模式，通关效率持续提升，后续通关量有望快速回升。叠加蒙古年度煤炭出口规划的制定，蒙煤进口量大概率稳步提升，口岸库存仍存上升压力。海运炼焦煤方面，曹妃甸、京唐港等主流港口库存始终处于充足状态，现货报价弱势运行。

与供应快速复苏形成鲜明对比的是，下游需求复苏节奏缓慢且力度有限。焦化企业的焦煤库存可用天数仍在11~12天的充裕水平，仅计划按需采购。钢厂3月环保管控趋严，高炉复产进度预计偏弱。且成材市场销售表现平淡，钢厂对原料采购的积极性偏低。同时，贸易环节观望心态浓厚，炼焦煤线上竞拍呈现跌多涨少的态势，配焦煤等品种价格出现回落。市场交投氛围冷清，进一步印证了需求端的疲软，也让焦煤期货缺乏上行动能。

从黑色产业链的联动效应来看，当前钢材市场的高库存、弱需求格局向上游传导，也对炼焦煤形成拖累。钢材厂库、社库同比均出现明显增加，铁矿石港口库存也处于历史高位，市场对旺季需求的预期偏谨慎。在终端需求启动之前，钢材市场的高库存与弱需求格局向上游传导，让炼焦煤市场情绪持续低迷。焦炭市场方面，春节假期后焦化企业开工节奏保持稳定，但受物流影响，厂区库存出现明显累积。钢厂也维持按需采购的策略，焦炭价格存在下行压力。焦企为控制生产成本，对炼焦煤的采购价格保持打压态度。目前看，整个黑色产业链仍处于淡季阶段，基本面缺乏亮点，焦煤期货难以依托产业链联动形成有效反弹。

宏观方面，地缘冲突推升国际油价，从而抬升煤炭整体估值。本周一开盘后焦煤期货出现短期脉冲式上涨，但随后回落，显示地缘事件对焦煤影响有限。当前国内焦煤自身处于供应宽松、钢厂需求偏弱、库存偏高的基本面环境，地缘冲突带来的更多是情绪驱动的阶段性支撑，难以改变中期震荡偏弱的格局，后续走势仍将回归国内供需、蒙煤进口及钢厂补库节奏。

从成本支撑、估值水平以及政策导向等维度分析，焦煤期货价格继续下跌的动能已大幅减弱。蒙煤进口成本始终为焦煤期货价格提供强有力的支撑。国内焦煤虽然复产节奏较快，但是在严查超产与行业“反内卷”的背景下，产量的绝对高度仍受制约。当前政策层面的“反内卷”并非简单的限产行为，而是着力遏制中小矿山的无序竞争，推动优质合规产能有序释放。叠加超产核查的严格执行，国内焦煤产量难以出现超预期释放，供应端不会形成持续性的供应过剩格局。整体而言，焦煤前期的偏弱走势是春节假期后短期供需错配的阶段性反映，经过上周的下跌，利空计价已经较为充分。后续国内煤矿生产强度将成为焦煤行情的关键变量。若供应端收紧，则焦煤期货或仍存修复的空间；若焦煤产量超越去年同期水平，则持续反弹的难度相对较大。焦煤的供应水平将决定其价格走势。（作者单位：山东齐盛期货）