放弃“暴利”幻想后，他从38%胜率做到了期权冠军

在中国期货期权交易圈，于滨的名字或许不如林园那般家喻户晓，但他代表的是另一类交易者的典型——低调、严谨、以稳制胜。

2024年，他管理的“筑金馨睿壹号”产品摘得第十八届全国期货（期权）实盘交易大赛期权组冠军。面对荣誉，他的第一反应却是“意外”：“今年的行情对期权卖方策略并不友好，我们的业绩比去年还差一些。”

这种谦逊与冷静，恰恰勾勒出于滨独特的交易人格。他的故事，是一个关于挫折、转型与自我认知的十年征程。

一、初入期市：38%胜率的“圣杯”幻象

2014年，于滨踏入期货市场。和许多初入市场的交易者一样，他坚信“趋势是交易员最好的朋友”。

凭借英国利物浦大学金融学硕士的学术背景，他构建了一套以技术分析为核心的波段交易系统——看日线和周线趋势信号开仓，规则清晰，操作简单。这套系统有着令人心动的特质：胜率约38%，但盈亏比能达到2.5比1。这意味着，虽然大部分交易是亏损的，但只要抓住一波趋势行情，就能把之前的亏损全部赚回来还有余。

“那套系统很简单，但短期爆发力惊人。”于滨回忆。在趋势行情中，一两个月内实现20%到30%的收益并非难事。那时的他，一度以为自己找到了交易的“圣杯”。

然而，市场从不偏爱任何一种单一性格。当行情进入震荡期，这套系统的缺陷暴露无遗——频繁试错导致资金曲线持续回撤，最高时回撤近20%。这种“脉冲式”的收益结构，对机构资金来说是致命伤：短期亮眼的业绩能吸引客户，但长期的回撤却留不住客户。

2017年，于滨接到最后通牒：必须解决策略稳定性问题，否则产品清盘。

二、期权之路：从“双卖”困境到多策略破局

危机往往是转机的开始。

于滨发现，期权的风险收益特性能够对冲期货操作的风险。他花了三个月时间，硬是把期权教材啃了个透，把自己训练成“期权研究员”。

转型初期，他主攻上证50ETF期权双卖策略。这种策略的逻辑简单：卖出看涨期权和看跌期权，赚取时间价值。初期年化收益约10%，保证金使用率高达80%。但2018年到2020年，市场“黑天鹅”频现，双卖策略最大回撤接近30%。

于滨明白，单品种的尾部风险，靠单一策略永远无法规避。这次教训让他认识到期权交易的深层矛盾：时间价值收益与尾部风险的不可调和性。传统分散化理论在单一品种主导的市场中完全失效，必须倒逼策略升级。

他进行了两项关键调整：

一是品种分散。 将策略重心从50ETF转向商品期权。当时商品期权品种逐渐丰富，分散持仓能够有效降低单一品种的尾部风险。

二是策略融合。 把自己最擅长的期货技术分析与期权波动率管理相结合，形成“期货判方向+期权卖权收租”的复合策略。

这套“组合拳”很快见效：交易胜率从38%提升至70%，虽然盈亏比降至1比1，但资金曲线从“脉冲式”转为“阶梯式”。

“这相当于用部分收益换来了稳定性，是机构客户最需要的。”于滨说。

三、经典一战：锰硅期权里的“对冲艺术”

2024年，于滨遇到了全年最难的一笔交易——锰硅期权。

当时市场传出缺货消息，锰硅价格大幅上涨，期权波动率出现高溢价。于滨团队经过与内蒙古厂商沟通，判断缺货不符合实际情况，上方存在明确的安全边际，后市大概率会有反转行情。

但问题在于：极端行情中逆势做空，风险太大。

于滨选择了期权卖权来表达方向性观点。他充分利用当时的高波动率溢价，卖出看涨期权。当期货价格回落再冲高时，他又用看跌期权卖权来对冲方向性风险。

然而市场总是充满意外。随着期货价格见顶、主力合约跌停，于滨持有的看涨期权已经获取了大部分时间价值，但对冲的看跌期权反而出现较大风险。主力合约跌停当天，整体头寸的方向敞口由空头转为多头——若大跌行情持续，将面临较大的回撤风险。

关键时刻，于滨展现出成熟交易员的应变能力。因为期权临近到期，仍有较高的时间价值，他选择用期货空单进行对冲，避免直接止损期权而损失时间价值。随后几日，期货波动减少，他们成功获取了期权卖权的时间价值。

这笔交易让于滨总结出一条重要经验：对于波动较大且临近到期的期权，若仍有高时间价值但面临高风险，用期货对冲短期风险是更优选择。后续的交易中，他们多次采用这一策略。

四、惊魂一刻：国庆节前的系统性风险

2024年国庆节前，于滨经历了今年最大的一次回撤。

大宗商品市场出现系统性上涨，无论品种是否关联，均出现同向波动，且波动率飙升。团队原本的计划是在低波或升波区间分散持仓以规避系统性风险，但这次行情超出了预期——所有品种共振，分散化失效。

产品经历了今年以来最大的一次回撤。

复盘时，于滨意识到问题所在：“在商品处于左侧升波周期时，应有意识控制波动率风险。待波动率风险释放或进入右侧降波区间时，可再加回仓位。”

这次教训让他对风控有了新认识。团队随后引入了市场波动率监控体系，计算全品种加权平均波动率，划分高、中、低波动区间。在低波动阶段（如历史分位30%以下），强制降低保证金使用率上限——从80%降至50%。

“虽然牺牲了部分短期时间价值收益，但规避了‘黑天鹅’的冲击。”于滨说。

正是这套不断完善的风控体系，帮助于滨的团队在2024年取得了优异成绩。从收益归因来看，除了通过分散化的卖权策略获取时间价值外，降波策略贡献了超过50%的收益，胜率超过90%。

五、风控三防线：逻辑、仓位与资金

经过多年打磨，于滨和他的团队构建了一套由“逻辑、仓位、资金”三道防线构成的风控体系。

逻辑风控是第一道关。 所有交易观点都必须具备基本面支撑，而且是可以被证伪的逻辑。这种对基本面的坚持，源于于滨“市场不可精确预测，对策重于预测”的交易理念。当脱离基本面的波动率溢价出现时，他知道那终将回归，这是高胜率的底层支撑。

仓位风控主打分散化。 针对策略产品内的单策略及单品种或关联品种设定仓位上限，确保持仓分散，规避系统性风险。如今，单一品种风险对资金曲线的影响已经控制在5%以内。

资金风控依靠预警机制。 针对不同风格的产品设置相应的净值回撤预警。比如“馨睿1号”产品预期最大回撤为10%，公司内部更严格的风控预警设为5%。团队逐日跟踪产品净值，若连续回撤超过内部预警，当天即召开风控会议，提前制定风险预案。

六、止损与止盈：期权交易的“权衡”艺术

在于滨看来，期权交易最难的是“权衡”。

对于买权，止损尤其困难。“因为期权亏损慢慢形成，时间价值逐渐流逝。可能某一时间点发现持仓的时间价值已损失大半，但行情未出现大幅逆向波动，此时止损较难。”

他的方法是：将最大时间价值成本视为极限亏损，建仓时分批操作以降低总成本。当行情与波动率共振时，采用阶段式移仓——在超涨超跌信号出现时，兑现部分利润后将买权移至更虚的位置。

“这样做的好处是，在极端行情下收益不会损失太多，因为虚值期权数量能弥补损失的部分。即使最后行情停滞，头寸归零也没关系，因为前面的操作已经锁定了大部分利润。”

对于卖权，于滨更关注市场整体的波动率水平。“在低波区间，应控制总仓位并尽可能分散持仓，以应对可能出现的升波行情。”

他特别提醒：相比降波行情，低波区间出现方向误判时，亏损比例会明显放大。“因此，在低波区间我们会及时止损，同时分散持仓。”

七、认识自己：交易是一场马拉松

回顾十年交易生涯，于滨认为交易员成长的关键在于“认识自己”。

“我接受新事物有点慢，但理解力很强，更适合‘长周期、低频率’策略。”他坦言自己曾因性格保守导致仓位不足，但解决方案不是强迫自己改变习惯，而是调整标准杠杆设置。

在于滨看来，从策略开发、机会挖掘、计划制订，到执行、调仓和事中风控，每个环节都依赖团队成员的专业分工与紧密协同。“极端行情出现时，团队能快速启动应急机制，各司其职，避免情绪化决策。”

他有一句话，或许是对自己交易哲学最好的总结：

“交易是场马拉松，保持清醒的头脑比熬夜看盘更重要。”

如今的于滨，依然保持着谦逊与冷静。当被问及2025年的市场展望时，他只是平静地表示：“外围宏观不确定因素较多，比如特朗普关税政策等因素有可能会导致相关商品出现一些短期波动性机会。期权市场后续升降波周期可能与今年类似，明年的市场环境对做期权的朋友来说还是比较友好的。”

他的故事，没有一夜暴富的传奇，没有惊天动地的逆转，有的只是一个普通交易者在挫折中不断认识自己、完善体系的十年坚持。他用稳健的表现证明：真正的胜利，不在于一时的辉煌，而在于持久的生存与成长。

在这个追求“暴利”的市场里，于滨选择了一条更难的路——用耐心换取时间价值，用分散化解尾部风险，用稳健赢得长期信任。

这或许正是他给无数交易者最重要的启示：交易之道，不在快，而在稳；不在暴，而在久。

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