燃料油市场“高强低弱”

今年以来，燃料油市场呈现鲜明的“高强低弱”分化格局。高硫燃料油表现强势、低硫燃料油表现偏弱，背后是基本面、宏观情绪等因素的激烈博弈。

高硫燃料油供应偏紧

供应收缩、需求韧性强等因素驱动高硫燃料油价格持续上行。

供应方面，地缘政治风险上升导致供应收紧预期不断增强。其中，俄乌谈判至今未出现突破性进展，欧美对俄罗斯的制裁不断加码，俄罗斯供应下降已成为市场共识。同时，委内瑞拉供应和美伊局势都存在不确定性，市场普遍预期全球重油市场在2026年呈现供需紧平衡的格局，为高硫燃料油价格提供了坚实的支撑。

需求方面，首先，船燃需求韧性十足，目前全球已安装脱硫塔的船舶占比较高，这类船舶以高硫燃料油作为原料。在地缘政治风险上升的情况下，全球海上浮仓高企。此外，全球运力收紧。红海航运尚未完全恢复，大部分船舶仍绕行好望角；俄乌冲突导致黑海港口运力受限，俄罗斯原油运输受阻；美伊局势紧张也导致部分油轮选择其他航线。上述因素都推升了高硫燃料油需求。

其次，高硫燃料油发电需求大幅增长。1月美国寒潮导致天然气价格飙升，高硫燃料油发电的经济性凸显，由此带来的需求增量超出市场预期。

最后，炼厂高硫燃料油需求增长。重油供应偏紧的预期以及国内原油进口配额提前下发等因素，带动炼厂需求阶段性增长。

低硫燃料油供增需减

与高硫燃料油相比，低硫燃料油近期表现明显偏弱，核心原因是供应过剩、需求疲软。

供应方面，低硫燃料油供应宽松，产能持续释放。尼日利亚、科威特等国的炼厂装置不断复产，使全球低硫燃料油供应进一步增加。

库存方面，新加坡港口低硫燃料油库存持续累积，库存压力不断增加，抑制价格上涨空间。

需求方面，船燃需求疲软。低硫燃料油的终端需求较为单一，主要集中在远洋航运领域。当前全球经济复苏乏力，远洋航运需求疲软。更重要的是，使用高硫燃料油、LNG等替代能源的船舶数量持续增加，进一步抑制了低硫燃料油的船燃需求。

总结

综上所述，燃料油市场“高强低弱”的格局大概率会贯穿2026年全年。

从低、高硫燃料油价差的角度看，两者价差大概率也会维持在低位运行。如果低硫燃料油装置检修推动价格阶段性上涨，全球地缘局势缓和使高硫燃料油供应转向宽松，红海等航线运输恢复正常，将导致高硫燃料油价格下跌，两者价差可能回落至800元/吨附近。（作者单位：齐盛期货）