分析人士：金银比有所修复

经历大幅回落后，当前金银价格有所回升，但依然维持高波动状态。随着国内春节假期临近，贵金属板块内部发生了哪些变化？交易者应如何布局？对此，期货日报记者采访了专业人士。

“贵金属市场依然维持高波动状态，隐含波动率与隐含租赁利率仍未回到正常区间，显示多空博弈依然激烈，价格波动区间扩大。”海通期货研究所贵金属研究员周松源说。

金瑞期货贵金属分析师吴梓杰表示，目前金银价格维持高波动的关键变量之一是美元与实际利率的再定价，尤其是美元在日元走强扰动下能否延续走弱以及美债长端实际利率是否回落。同时，美国关键宏观数据密集发布可能对美联储降息路径产生影响。本周市场将重点观察延迟公布的非农就业与CPI数据对降息预期的影响。此外，地缘政治风险与全球风险资产的波动将从风险溢价维度对贵金属表现产生影响。其中，ETF资金流向与现货市场溢价能够为反弹的性质提供验证。

总体而言，吴梓杰表示，若相关数据强化利率维持更久的预期且美元反弹，贵金属价格可能高位宽幅震荡甚至再度探底；反之，若美元继续偏弱，贵金属价格可能在高波动中完成中枢再抬升。

从金银比角度来看，吴梓杰表示，过去一个月金银比呈现出较为典型的“压缩—显著扩张—阶段性回落”路径。1月下旬，白银在成交放量与趋势资金推动下显著跑赢黄金，金银比快速下行。在1月30日及2月2日的剧烈回撤中，白银单日跌幅显著高于黄金，叠加保证金上调触发的去杠杆，使得金银比明显上行，反映的是风险预期收缩与流动性挤压。近期，伴随美元疲软以及金银价格超跌，白银的反弹更为显著，金银比再度出现一定程度的回落。

吴梓杰认为，白银兼具金融与工业属性，市场规模相对较小，且杠杆程度更高，对风险偏好的变化更为敏感；黄金更趋近于宏观对冲资产，波动相对较为平缓。在极端行情下，白银的波动幅度通常明显高于黄金，金银比更适宜作为衡量市场压力与流动性的观测指标。

“近期，金银比有所修复，从45回升至60以上，有望回归70～80的正常区间。”周松源认为，金银比修复的原因有三点：其一，在本轮贵金属价格大幅下行过程中，白银的回撤幅度远超黄金；其二，白银自身的交易体量远小于黄金，且白银盘面的交易拥挤度较高，多头资金撤离时，对下行的敏感度更高；其三，白银的避险属性本质上是黄金避险属性的外溢，当市场短期内避险需求强烈时，白银的避险属性减弱，导致白银价格暴跌后向上修复的速度远不及黄金。

后续来看，临近春节假期，市场人士提醒，重点关注三方面因素：首先，本周美国将集中发布关键就业与通胀数据，足以改变市场对美联储年内降息次数与启动时点的定价，从而通过美元与实际利率对贵金属价格形成影响。其次，中东局势等事件仍可能带来风险溢价的快速抬升或回落。最后，近期贵金属波动率仍处于高位，在CME连续上调保证金的背景下，贵金属价格在短时间内可能大幅波动。

对市场参与者而言，吴梓杰提醒，节前应降低杠杆与仓位集中度，为保证金预留更高的“安全垫”；如需跨假期持仓，更适合运用期权等工具将最大损失前置锁定。