油脂油料：油脂强势上行，粕类承压震荡

嘉宾介绍：刘金鹭，国元期货农产品策略研究员，金融硕士。主要从事油脂油料研究工作，2024年《期货日报》&《证券时报》最佳农产品期货分析师，文华财经月度研究报告冠军，多年间深入一线调研产业、协助产业客户风险管理，累积接受《期货日报》、《中国证券报》、新华财经、路透社等媒体约稿及采访百余次，擅长从供需基本面对豆粕、豆油及棕榈油产业链的综合性解读。

摘要：2026年一季度，油脂油料板块呈现显著分化。三大油脂在产地供应收紧、原油强势及生物燃料需求的共同驱动下，整体维持上行趋势，其中棕榈油动能最强；豆粕与菜粕则受南美大豆丰产预期与国内需求疲软的双重压制，价格上行乏力，短期以区间震荡为主，中长期偏空看待。市场交易焦点集中于棕榈油产地的库存拐点与国内粕类的成本压力传导。

一、油脂板块：多重利多共振，上行趋势明确

一季度油脂市场整体偏强，核心驱动来自棕榈油产地的供应收缩以及原油价格上涨带来的生物燃料需求提振，三大油脂中，棕榈油是领涨的“发动机”。

1.棕榈油：核心驱动明确，上方空间可期

产地去库拐点在即：核心逻辑在于产地供需紧张。1月份数据显示，主产国产量下滑明显，而出口增长约10%，市场预期2月份库存数据可能出现由增转降的拐点。一旦确认，将为价格提供强劲的上行动力。有机构预计，2-3月马来棕榈油价格可能达到4000-4300林吉特/吨。

价格预判：国内棕榈油价格近期在9200-9300元/吨附近波动，上周高点未突破9400元/吨。在产地去库、原油支撑等多重因素共振下，后续价格突破9500元/吨的概率较大。

风险与观察点：需关注印尼政策变化。其已宣布推迟推行B50生物柴油计划，但从3月1日起可能调整出口税以刺激出口，这可能影响马来的出口份额，是潜在的风险变量。

2.豆油与菜油：跟随上涨，内部分化

豆油：跟随性强于驱动性：国内豆油库存因四季度巨量大豆到港而偏宽松，其上涨动能主要来自棕榈油带动和原油成本支撑，自身基本面相对弱于棕榈油。

菜油：潜在转弱风险最大：走势已与棕榈、豆油出现分化。核心风险在于中加贸易关系可能改善。近期加拿大总理访华后，双方就降低关税达成协定，市场关注3月9日反倾销仲裁结果。若贸易恢复，菜籽及菜油供应增加，将使其成为三大油脂中最弱的品种。目前国内菜油库存虽低，但这一格局可能在一季度末发生转变。

3.核心支撑：原油价格与生物燃料需求

原油价格因地缘局势等因素处于上行通道，通过生物燃料需求路径强力支撑全球油脂价格。这一因素与棕榈油产地减产共同构成了当前油脂牛市的双支柱。

二、粕类板块（豆粕/菜粕）：供应压力主导，区间震荡偏空

与油脂的强势形成鲜明对比，粕类市场受制于巨大的潜在供应压力，整体缺乏趋势性上涨动力，以区间震荡为主，中长期方向偏空。

1.豆粕：上有顶下有底，等待破局时机

区间震荡格局：自去年四季度以来，豆粕价格始终在2650元/吨（支撑）至2860元/吨（压力）的区间内震荡，产业资金对单边趋势行情并不看好。

核心压力：南美丰产预期：当前市场的核心压制来自南美大豆的丰产预期。尽管阿根廷有干旱炒作，但其产量（约4850万吨）占比有限，而巴西大豆增产前景明确，将有效弥补任何缺口。巨量供应压力迟早会传导至国内市场。

短期扰动与长期方向：2月份因海关通关速度可能放缓，大豆到港延迟，或带来短暂的阶段性小幅反弹机会，但空间有限。更值得关注的是，这可能是布局中长期空单的时机。真正的趋势性破位下行可能发生在3月份之后，待巴西大豆集中到港压力兑现。

2.菜粕：贸易关系是关键变量

菜粕走势与豆粕联动，且额外受到中加贸易关系的极大影响。若3月中加贸易恢复，菜粕供应增加，其价格下行压力将比豆粕更大，可能成为双粕中率先走弱的品种。

3.风险点与关注要素

1.天气炒作：需警惕春节期间外盘不休市，若南美（尤其是巴西收割期）出现恶劣天气炒作，可能导致节后国内盘面剧烈波动。

2.政策报告：2月下旬的美国农业部农业展望论坛对美豆新作种植面积的预估，将成为市场新的扰动因素。

3.国内需求：生猪养殖产能去化持续，饲料需求整体疲软，从需求端限制了粕类的上涨空间。

三、一季度策略总结与核心结论

1.油脂：趋势看多，聚焦棕榈

整体方向：三大油脂一季度维持看多判断，上行趋势尚未结束，短期回调视为布局机会。

品种强弱：棕榈油>豆油>菜油。棕榈油驱动最强，是配置核心；菜油受潜在供应恢复影响，可能率先转弱。

交易建议：逢回调配置棕榈油多单。可关注多棕榈油空菜油的套利机会。

2.粕类：震荡偏空，耐心等待

整体方向：豆粕、菜粕一季度偏空看待，主要交易逻辑是南美供应压力后置。

价格区间：豆粕05合约短期核心震荡区间看2700-2860元/吨，2700元/吨是关键支撑位。

交易建议：区间上沿附近可考虑布局中长线空单。2月份的短暂反弹可能提供更好的入场时机。需重点关注3月中加贸易仲裁结果。

3.核心关注要点

油脂端：马来西亚与印尼的月度产销库存数据（验证去库拐点）、国际原油价格走势、印尼出口税政策调整、美国生物燃料政策动向。

粕类端：南美天气（特别是巴西收割期降水）、国内大豆到港与通关速度、2月下旬USDA农业展望论坛、3月9日中加贸易仲裁结果、国内生猪产能去化进程。

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