有色金属市场深度解析：短期回调不改长期趋势

嘉宾介绍：车国俊，平安期货有色金属研究员，冶金工程专业硕士。2016年进入安泰科从事有色金属市场的分析与咨询工作，撰写市场研究报告和产业研究报告，多次参与地方政府、企业集团委托的课题研究。现任职平安期货高级研究员，从事有色金属行业研究和策略制定。

近期，以贵金属为代表的有色金属市场经历了剧烈波动。美国地缘政治预期的变化及新任美联储主席的鹰派倾向，导致贵金属在持续上涨后出现暴跌。相比之下，铜、铝等基本金属表现相对坚挺，碳酸锂市场则受监管政策扰动较大。当前市场处于宏观情绪、基本面与政策面的多重博弈之中，后市需关注流动性预期、供需平衡及具体政策的落地节奏。

一、市场整体回顾：宏观情绪扰动下的分化调整

有色金属板块近期呈现显著分化：

贵金属：受地缘政治预期降温及美联储偏鹰信号影响，黄金、白银在前期大涨后出现暴跌。尤其是白银，外盘大跌后，国内周一开盘可能继续封死跌停。

铜、铝：走势相对独立，周四铜价出现大幅上涨，但基本面并无显著变化，主要受资金情绪及镍、锂等品种上涨的情绪传导影响。

碳酸锂：基本面依然偏强，但受到交易所监管加强（如窗口指导多头减仓、调查异常交易）等政策因素强力压制，价格自高位大幅回落。

核心观点：本轮大跌更多是宏观情绪（贵金属）与监管干预（碳酸锂）主导的短期冲击，并未改变铜、铝等品种中长期基本面偏强的逻辑。市场在消化高波动后，有望回归基本面主导。

二、核心品种基本面分析与展望

1.电解铝：供应刚性明确，基本面支撑强劲

电解铝是国内有色金属中基本面最为坚实的品种之一。

供给端已近天花板：国内合规产能天花板约4500万吨，当前企业开工率已接近100%，后续产量增长空间极为有限。印尼等海外项目建设进度缓慢，全球供应在2027年前都保持刚性。

需求端结构稳固：核心需求仍来自光伏、汽车轻量化等新能源领域。AI算力中心带来的能源需求增长，可能会间接挤占电解铝的生产用电，构成潜在的供应扰动因素。

供需平衡与库存：机构预测2025年全球电解铝或出现小幅缺口，2026年缺口可能扩大至近30万吨。当前全球库存处于低位，价格弹性大。

2.铜：长期缺口预期明确，短期受宏观情绪压制

铜市场长期逻辑清晰，但短期受库存结构与宏观情绪影响。

长期缺口逻辑：从2024年至2027年，全球铜市场预期维持供应缺口。AI算力中心、新能源汽车等新兴需求提供增量，虽绝对量（每年几十万吨）占比较小，但趋势明确、跨度长，强化了市场乐观预期。

短期现实矛盾：全球显性库存总量处于阶段性高位，但呈现区域分化——库存大量流向美国，导致非美地区（中国、欧洲）库存相对紧张，引发市场对欧洲挤仓风险的担忧。此外，特朗普可能加征关税的预期也加剧了库存转移的担忧。

冶炼瓶颈：预计到2026年，全球铜冶炼端可能出现瓶颈，对精炼铜供应构成约束。这与前几年冶炼产能过剩的局面有所不同。

3.碳酸锂：强基本面遭遇强监管，短期博弈加剧

碳酸锂市场呈现“强现实”与“强监管”的激烈博弈。

基本面强劲（一季度）：自去年9月底至今年1月底，碳酸锂库存持续去化，仅有一周小幅累库。当前库存处于低位，现货价格已高于期货，呈现升水状态。下游需求韧性较强，价格下跌后成交活跃。

核心压制因素：近期价格大跌主要受交易所监管政策影响，包括对部分多头资金的窗口指导、调查异常交易行为等，导致多头集中减仓。

价格展望与风险点：

短期（一季度的）：监管影响消退后，基本面支撑下仍有上涨动力。市场普遍预期价格可能冲击18-20万元/吨区间。但若价格过高（如超过20万元/吨），可能引发需求负反馈，且泡沫难以持续。

长期风险：若价格长期维持在15万以上高位，将刺激资源开发，市场预期到2027年可能再度转为过剩。此外，需关注二季度宁德时代江西锂矿复产等潜在供应增量对市场信心的影响。

4.其他品种简述

锡：体量小，波动大。近期受AI算力概念及刚果（金）全球第三大锡矿（占全球6%）减产消息炒作。全年基本面预期为小幅过剩或平衡，走势可能呈“前高后低”。

锌、铅：基本面相对一般，缺乏独立的趋势性向上驱动，主要跟随整个有色金属板块共振。

三、核心结论与后市展望

趋势判断：回调或是机会，而非趋势逆转。铜、铝的中长期基本面（供应缺口、低库存）并未被破坏，本次下跌更多是宏观情绪释放和短期资金行为所致。待市场波动率下降、企稳后，仍是值得偏多配置的品种。机构对铜价看高至12万甚至15-16万元/吨，对电解铝看高至接近3万元/吨。

碳酸锂博弈复杂，关注政策与节奏。一季度基本面偏强，但交易需规避监管风险。建议等待监管压力缓解后，再考虑逢低做多，短期目标区间18-20万元/吨。抄底心理价位可能在13-14万元/吨附近。

宏观与政策是核心变量。需持续关注全球流动性预期变化、国内对商品市场的监管态度以及产业政策（如储能被纳入国家级支持文件等）的落地情况。

核心关注点：

宏观面：美联储政策动向、地缘政治局势。

监管面：交易所对异常交易的监管力度、对特定品种的窗口指导。

基本面：铜铝全球库存变化、碳酸锂周度去库/累库情况、下游现货成交与升贴水变动。

产业动态：电解铝开工率极限、铜冶炼瓶颈兑现情况、碳酸锂关键矿山复产进度。

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