天胶 等待新的驱动因素指引

元旦假期过后，受宏观氛围回暖提振，天然橡胶期价强势突破16000元/吨关口，一度上探至前期高点16500元/吨附近。目前来看，天然橡胶处于16000元/吨以上的中性偏高估值区间，后市调整空间相对有限，重心仍有望上移。

胶价底部夯实

目前天然橡胶市场处于旺季生产尾声阶段，工厂备货需求形成有力支撑，叠加海外补库情绪改善，原料端整体呈易涨难跌格局。

数据显示，2025年 12月泰国天然橡胶出口量持续处于高位，环比增长18.65%，其中出口至中国的量环比增长16.69%。由此判断，当前上游库存处于相对偏低水平，后期随着海外需求的改善，预计国内进口压力将逐步缓解。不过，这一判断仍需泰国后续出口数据进一步验证。

需求端保持平稳态势。一方面，假日检修及成品库存高企拖累效应有所收敛，随着企业复工复产的推进，产能利用率有望提升。另一方面，下游市场延续刚需采购模式，对高价货源存在一定抵触情绪，但近期春节备货需求仍对胶价形成支撑。此外，2025年12月欧盟反倾销初裁延后，有望带动国内轮胎出口回暖，“金三银四”需求表现值得重点关注。综合来看，天然橡胶下方调整空间有限，成本端强支撑仍是主导市场走势的核心因素。

关注后续库存拐点

当前市场的主要压制因素是国内天然橡胶处于库存累积阶段，且累积幅度不容小觑。数据显示，2025年12月天然橡胶进口量达78.85万吨，较2025年11月增加24%，处于历史高位水平。其中，标胶进口环比增长18.1%，混合胶进口环比增长31.2%。分国别来看，2025年12月进口泰国橡胶环比增加22.1%，进口印尼橡胶环比增加34.8%，印尼混合胶增长表现尤为突出。

从国内总库存来看，尽管2025年累计进口量同比增长100.6万吨，但并未引发库存大幅攀升，这也从侧面印证了国内需求端的强劲支撑。展望2026年，全球天然橡胶市场供需缺口料有所扩大，在潜在收储预期加持下，国内库存拐点何时显现，将是主导后续行情走向的关键。

天胶与合成橡胶价差收窄

出口利多消息释放，叠加上半年装置供需错配预期支撑，共同推动丁二烯触底反弹，成功修复此前的估值洼地。其下游产品顺丁橡胶亦随之强势上行，回升至前期高点附近。从基本面来看，顺丁橡胶供应宽松格局延续，成本端支撑力度偏强，但仍面临高开工率与高库存双重压制。

笔者认为，本轮合成橡胶价格上行，核心驱动力来源于丁二烯的强势反弹。值得注意的是，丁二烯四大下游产品中，除丁苯橡胶外，均处于深度亏损状态，后续需谨防下游装置主动降负引发负反馈，进而抑制丁二烯采购需求。此外，天然橡胶与合成橡胶价差大幅收窄，后续替代效应减弱，也将持续拖累丁二烯价格。

在阶段性供需错配预期及化工板块多头配置的双重支撑下，丁二烯价格仍存上涨空间。后续需重点关注海外丁二烯价格走势，若出口套利窗口持续打开，将进一步带动丁二烯价格走高。

整体来看，上游库存处于相对偏低水平，国内新一轮去库周期开启，叠加海外市场需求回暖支撑，天然橡胶有望酝酿新一轮上涨行情。但短期供应端已难再复刻2024年的趋势性行情，后续仍需等待新的驱动因素指引。未来重点关注国内库存累积峰值高度以及整体宏观面变化。（作者单位：物产中大期货）