PTA 短期面临累库压力

近期，PTA期货表现偏强，主力合约价格一度涨至4500元/吨左右。PTA市场预期转好、成本端偏强及资金集中入场是价格上涨的主要因素。

2019年以来，PTA行业进入以大型化、一体化装置为特征的新一轮扩张周期，投产陆陆续续持续7年，PTA有效产能从2019年的4669万吨增长至2025年的9472万吨，产能规模大幅增长。2026年，PTA行业大概率没有新产能投放，投产将告一段落，新增供应压力大幅减轻。而下游聚酯仍有规划产能投放，2026年新增聚酯产能预计在500万吨左右，聚酯产量增速在5%左右，PTA刚性需求仍将保持一定增长，PTA行业长期供需格局有望好转。而此前PTA受产能过剩压力影响，价格以及加工费跌至低位，存在较大修复空间。

从2023年下半年开始，PX进入投产真空期。经过连续两年的库存去化，叠加当前PX行业的产能利用率处在较高水平，PX面临较大的供应瓶颈。静态推演来看，在2026年上半年的集中检修期，PX存量供应收缩，将再度进入去库周期。因当前行业库存水平已在低位，PX价格向上弹性变大，给予PTA成本支撑。

受全球流动性宽松及国内“反内卷”政策预期影响，市场风险偏好回升，资金流向顺周期资产。化工板块估值相对较低，部分获利资金从有色、贵金属等板块流出，流入化工板块。而PTA受益于集中投产周期结束，获得资金青睐，一定程度上也助推了价格上涨。

不过近期原料价格大幅上涨以后，从产业链各环节的传导和运行节奏看，上下游矛盾较大，并不支持原料价格连续上涨，短期基本面承压。

具体来看，随着春节临近，聚酯环节有明确的降负荷预期。1月中旬开始，聚酯负荷明显下滑。上周，长丝工厂集中开启检修，一套瓶片装置也停车检修，聚酯负荷下降至86.2%附近，环比下滑2.1个百分点，预计1月底降至80%附近。与此同时，终端织造环节逐步开启放假模式。截至1月23日，江浙织机负荷下滑至48%，加弹机负荷下滑至64%。据了解，部分企业预计1月底开始放假，染厂的放假时间大多在2月初。后期随着下游进入春节假期，聚酯环节库存压力将集中显现。

从产业链上下游的利润分配来看，聚酯产业链效益仍主要集中在PX端。近期，随着PTA价格上涨，PTA加工差得到了明显修复，目前已达到了400元/吨，而聚酯产品效益多数下滑。长丝加工价差和效益明显走弱，POY、FDY及DTY均陷入亏损。短纤加工差也明显收窄，但仍有一定的盈利空间。瓶片在行业自律性减产下，效益显著改善。综合来看，产业链呈现“上强下弱”格局，原料价格的上涨并不能顺畅向下游传导，这也对原料价格的进一步上涨构成阻力。

综合以上分析，在长期基本面改善预期、自身估值低位及资金集中涌入的助推下，PTA价格连续上涨。在此轮上涨过程中，PX和PTA环节利润扩张，其中PX-石脑油价差涨至357美元/吨，PTA加工费扩张至446元/吨，而下游聚酯整体利润压缩，这意味着上游原料价格的上涨并不能顺畅传导至下游。短期来看，随着下游进入放假阶段，聚酯有进一步扩大减产幅度的可能，PTA面临较大的累库压力。PTA价格上涨是基于远期供需改善，而非现实基本面的好转，在价格上涨提前兑现以后，仍将面临向现实回归的压力。因此，PTA长期价格重心将逐步上移，但短期有调整压力。（作者单位：新湖期货）