天然橡胶2026年度展望：产能周期与重卡复苏下的估值

嘉宾介绍：刘启跃，兴业期货投资咨询部能源化工分析师，新南威尔士大学数学硕士。专注天然橡胶产业客户服务，擅长基本面分析及策略研究，并多次参与或协助举办大宗商品风险管理培训课程。

天然橡胶市场在2025年经历了一个显著的转折点。4月关税事件后，价格下一个大台阶，下半年基本处于区间震荡走势。2026年伊始，橡胶价格震荡上扬，触及2025年4月以来高点。全球天然橡胶长期产能衰退已成缓慢趋势，但短期弹性仍存。2026年的价格走势将主要受供需两端核心驱动影响。

一、 供给分析：产能弹性见顶与短期气候扰动

从供给端看，两个核心因素主导着2026年的橡胶市场格局：长期产能弹性见顶和短期气候扰动。这两个因素相互作用，共同塑造了供给面约束的轮廓。

首先是全球橡胶种植周期的结构性变化。2016年以来，橡胶种植面积持续下滑，东南亚地区天然橡胶产能上限已逐渐显现。尽管泰国作为最大生产国，其产量占比仍在提升，但这主要依靠开割率提高至95%的历史高位维持。

泰国胶树老化现象日益严重，新增种植面积不足，后续产量进一步增长的空间相对有限。

从区域结构看，东南亚仍是全球橡胶供给的核心区域，但不同国家面临不同挑战：印尼不仅总种植面积下降，未开割面积也呈下行趋势，替代种植效应逐步显现；马来西亚则面临更为严峻的弃割问题，未开割面积甚至处于上升状态；越南虽成为东南亚主要边际增量来源，但开割率增速也出现减缓迹象。

供应集中度提升是另一个结构性特征。泰国和中国的供给集中度相较前几年缓慢抬升，这一趋势可能延续，强化市场对供给端变化的敏感性。

二、 气候因素：短期扰动而非长期变量

从2025年的情况看，气候条件相对正常，国内产区割胶节奏比前几年气候异常时更为顺畅。10月台风影响也较轻微。

但值得注意的是，从2025年四季度开始出现的拉尼娜现象仍可能对2026年一季度造成短期影响。2025年11月泰国天胶产出已出现明显下滑，主要是洪水等气候二次影响所致。

对于2026年全年气候影响，专业分析认为，此次拉尼娜事件无论从持续时间还是强度上，都比不上2020年开始的那一轮。

今年的气候扰动更偏向于短期性，不确定性较高。极端气候贯穿全年的概率较低，更多需要关注的是夏季之后是否会有新气象事件发生。

进口结构的变化也值得关注。2025年中国对老挝、柬埔寨及泰国部分地区试行天然橡胶进口零关税政策，导致天胶进口增速高于混合胶，混合胶进口占比逐步下降。

三、 需求分析：重卡周期与政策托底

需求端在2026年可能呈现与2025年不同的结构性变化。政策支撑下的需求缓慢修复仍是长周期主线，但年内核心增量可能从乘用车切换至商用车，特别是重卡板块。

2025年，不仅乘用车呈现可观增长，商用车也完成筑底。根据行业观察，重卡周期底部已相对明确，一旦复苏将显著拉动全钢胎需求，进而增加橡胶消费。

从更长周期看，重卡需求受多因素驱动：政策标准如国标升级带来的替换需求，传统基建虽增长有限，但国家电网宣布的4万亿元投资计划将逐步推动新型电网建设。出口市场在2025年表现亮眼，但2026年可能延续现状而难有大幅增量。海外轮胎企业产能扩张的高峰期可能已过。从产业数据看，全钢胎开工率和库存表现已优于半钢胎，印证了重卡市场底部复苏的节奏。这种结构性转变对橡胶市场意义重大，因为重卡对橡胶单耗显著高于乘用车。政策面存在结构性差异：新能源车购置税减征退坡可能导致2026年一季度需求透支风险；而以旧换新政策大概率延续并可能加码，对橡胶终端需求形成托底。

四、 市场现状：库存、价格与投资者情绪

市场当前的库存状况为供需分析提供了重要背景。据了解，上海期货交易所的天然橡胶库存已降至10万吨附近，处于相对较低水平。不过港口库存仍存在季节性累积，显示供需存在结构性差异。

价格方面，橡胶在2026年1月16日跌至182.60美分/千克，比前一天下降1.40%。过去一个月价格上涨4.58%，但仍比一年前低5.63%。橡胶期货近期上涨至每公斤185美分以上，接近2025年4月以来的最高水平。

市场的驱动力呈现复杂组合：稳定的实物需求、活跃的套利流和投机性购买共同支撑价格。同时，日元走弱提高了出口竞争力，油价走高也提高了合成橡胶成本，增强了天然橡胶的相对吸引力。

投资者情绪方面，市场对东盟主要生产国供应收紧的担忧依然存在。季节因素和不利天气条件继续限制产量，特别是泰国南部因大雷暴天气引发的减产担忧。

五、 2026年走势预判与核心观点

综合供需两端的分析，2026年天然橡胶市场将呈现中枢抬升、波动放大的特征，但趋势性行情的形成需要多重条件配合。

从全年角度看，预计胶价重心稍有抬升，但上下空间均受限制。供需节奏上半年与下半年呈现错配，难以形成趋势性行情，市场更多表现为波段机会。

价格中枢的抬升源于双重驱动：供给端长期产能衰退趋势，以及需求端尤其是重卡市场的周期性复苏。然而，东南亚产区原料产出仍有一定弹性，价格上涨可能刺激短期供给增加，抑制价格大幅上行空间。

如果重卡消费增量在下半年得到证实，橡胶价格向上弹性及波动区间将优于2025年。2026年的价格走势将更多受基本面改善驱动，与2025年资金配置主导的上涨有所不同。

从投资角度看，市场在中长期看多氛围较为一致的环境下，逢低买入策略性价比较高。年内高点可参考季节性因素，如9月左右天气扰动频发，年末汽车销售冲量时期，供需容易形成共振。市场面临的风险因素包括极端天气扰动、欧盟对华轮胎双反政策落地以及地缘政治冲突等。特别是欧盟对华半钢胎双反政策可能于2026年落地，约0.87亿条需求可能向海外转移，对企业产能布局提出挑战。

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