原油：地缘扰动加剧波动，供需压力限制上行

嘉宾介绍：杜冰沁，光大期货研究所能源化工研究总监，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士;荣获2023、2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2024、2023、2022年度期货日报最佳工业品分析师称号;扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。

一、原油：地缘扰动加剧，供需压力限制上行

1.供给端：全球供应充足，地缘风险是主要扰动源

核心地缘因素：近期市场焦点集中在委内瑞拉和伊朗局势上。

委内瑞拉：美国恢复与其石油贸易后，其库存原油正逐步释放，但当前发货量（约70万桶/日）绝对水平不高，且上游投资尚需时日，短期难以大幅放量，更多影响的是地区间贸易流。

伊朗：局势在短期内快速升温后有所降温，但其海运石油出口已从高位下滑，若未来局势反复，将对油价产生情绪上的短期冲击。总体来看，即使伊朗供应受扰，欧佩克（特别是沙特）仍有较高的剩余产能，有能力弥补供应缺口。

全球供应：除地缘风险外，欧佩克海运出口维持高位（约2730万桶/日），俄罗斯出口量较前期高点有所回落但绝对量不低，全球供应整体充足。

2.需求端与库存：进入传统淡季，库存压力高

需求现实：一季度是传统的需求淡季。中国12月原油进口量虽环比增长10%，但主营炼厂开工率处于偏低水平，炼厂消化能力有待观察。海外炼厂也将进入春季检修期，整体需求缺乏亮点。

库存压力：这是压制油价的核心现实因素。全球原油浮仓和海上在途船货量仍处于13.2亿桶的高位，陆上商业库存也位于近年偏高水平。巨量的水上库存有待消化，将转化为后续市场的潜在压力。

3.价格预判：区间震荡，地缘主导短期波动

当前市场缺乏单边趋势的强劲驱动。供应充足和高库存的现实，限制了油价的上行空间；但地缘局势的不确定性，又为油价提供了底部支撑和短期脉冲式上涨的可能。

核心价格区间：布伦特原油预计在60-66美元/桶区间波动。

方向驱动：若地缘局势（如伊朗）再度激化，油价可能短期上冲至70美元/桶左右；反之，若局势缓和，在供需压力下，油价有可能回落至60美元/桶下方寻找支撑。

二、沥青：弱需求现实与强成本预期的博弈

沥青市场与原油联动紧密，同时受到自身供需结构的影响。

1.成本与供给：原料担忧引发强成本预期

原料问题：沥青的主要原料稀释沥青主要来自委内瑞拉。随着委内瑞拉原油更多流向美湾，市场对未来抵达亚洲的稀释沥青船货可能减少产生担忧，远月原料贴水报价已小幅回升。

生产现状：目前2月份炼厂排产计划仍较稳定，因生产利润尚可且有合同交付需求。但若后续原料紧张，炼厂可能选择性价比更低的替代原料或降低沥青出率，从而收紧供应。

2.需求与库存：淡季特征明显，库存压力转移

需求现实：当前处于需求淡季。北方需求基本结束，南方虽有部分翘尾需求，但随着降温雨雪天气来临，终端开工和炼厂出货预计将进一步下降，整体需求偏弱。

库存结构：炼厂库存（厂库）相对偏低，但社会库存（社库）已开始累库，并处于近五年同期偏高水平。当前主要以合同入库、库存转移为主。

3.价格预判：窄幅震荡，等待方向指引

沥青市场正处“弱需求现实”与“强成本（原料）预期”的博弈中，单边驱动不强。

核心价格区间：预计在3000-3100元/吨以上窄幅震荡。

支撑与压力：3000元/吨是市场普遍认为的强支撑位。上行空间则受制于弱需求和原油价格的整体表现。后续需重点关注委内瑞拉原料的实际到港情况。

三、季度核心观点总结

原油：地缘政治是短期波动率的核心来源，而高库存和供需过剩是压制价格的根本现实。操作上宜以区间震荡思路对待，在60美元/桶下方不过度悲观，在接近区间上沿时注意回落风险。

沥青：原料端的故事（预期）与终端需求的现实形成对峙。价格下方有强成本支撑，上方受弱需求压制，预计维持区间震荡。策略上可关注若原料担忧证实，沥青裂解价差（对原油的价差）走强的机会。

总而言之，2026年一季度，无论是原油还是沥青，市场都在“现实”与“预期”的拉扯中寻找平衡，交易上更需要关注结构性机会和节奏把握。

■文章仅供参考，不代表本平台及所在机构观点，据此入市风险自负。期货市场有风险，投资需谨慎！