农产品板块：豆粕市场“近强远弱”格局延续，油脂修复等待驱动

嘉宾介绍：吕爱丽，永安期货北京研究院油脂油料高级分析师，毕业于哈尔滨工业大学，硕士研究生。主要从事油脂油料期现货行情及行曾任职于九三粮油工业集团有限公司经营部主要负责豆粕基差定价的研发，试点和推广。入职永安期货后先后多次参与大商所举办的有关农产品期货，期权课题及项目的研究工作。

2026年伊始，全球大豆产量预估创纪录的1.75亿吨，给整个农产品市场蒙上了一层厚厚的供应阴影，而在国家间经贸关系的微妙变动和政策调控的隐形手作用下，市场的每一次波动都成为供给端与需求端的激烈博弈。豆粕近期呈现“近强远弱”格局，这种分歧主要源于对不同时期供需的预期：近月合约（如2601、2603）因担忧阶段性供给不足而走强，而远月合约（如2605）则在巴西大豆丰产预期下持续承压。随着近期加拿大总理访华带来的贸易关系变动预期，以及国储拍卖的开启，近端上行的阻力显著增加。

01 豆粕市场：供需与政策交织，震荡行情成主旋律

近期国内豆粕行情表面平静，实则暗流涌动，价格在成本、供需和政策多重力量的平衡下维持窄幅震荡。

供给面：全球宽松已成定局，压力集中在二季度

全球大豆供需宽松是当前市场的核心背景。根据多家机构预测，巴西2025/26年度大豆产量将创下历史新高1.78亿吨。

产量的增加导致全球库存消费比处于24%-25%的水平，显著高于近17年历史中值21.02%，显示供给压力巨大。

对于国内市场，压力将分阶段显现：

2026年一季度：进口大豆到港量预计有明显下降。据Mysteel数据，12月到港量预估为904.8万吨，而2026年1-2月将分别降至约600万和400万吨。这为近月合约提供了一定的抗跌理由。

2026年二季度及以后：压力将全面释放。巴西创纪录的丰产大豆预计将在3月后集中上市并涌入市场，这部分压力几乎全部落在了2605合约上，奠定了市场“近强远弱”结构的基础。

需求面：刚需托底但缺乏亮点

需求端表现为“托底不拉涨”的特征。养殖存栏总体平稳，豆粕消费随物理库存和备货节奏波动，缺乏爆发性增长动力。

当前的豆粕表观消费量在168万吨/周左右，同比虽有增长，但不足以消化高企的供应压力。尽管饲料厂对远期的采购相对积极，但这更多是基于对未来可能供应紧张的预防性动作，而非需求本身的扩张。

成本与政策：为价格设定“上下轨”

市场关注的焦点还包括成本与政策两大因素。

进口大豆成本方面，随着美豆价格的回落，成本端存在动态松动的压力。国内豆粕库存已进入累库阶段，但远期进口大豆盘面榨利持续深度亏损，这从心理层面和实际利润层面封堵了豆粕价格的下跌空间。

与此同时，近期两大关键政策变量引发了市场波动：

国家间贸易关系：加拿大总理访华，会谈明确涉及农业合作，市场猜测中国可能取消对加拿大菜粕和菜油的进口关税。该预期对蛋白市场构成了压力。

国储大豆拍卖：为平抑潜在的阶段性供给紧张，国储于近期重启大豆拍卖。根据安排，在1月和2月可提货交割的量约30万吨，但更多的（约70万吨）要求从3月份之后交割，这部分压力同样指向远月。

02 菜系市场：全球丰产背景下的“关系市”

菜系市场正经历从供需平衡向极度宽松的转变。全球菜籽在经历了2024/25年度的减产后，预计将在2025/26年度迎来显著增产，同比增幅可能接近900万吨，导致全球菜籽库销比从历史中枢水平急剧跃升至14%以上的高位。

这种转变主要源于加拿大、欧洲等主产国产量的明显恢复。

中国菜系市场此时的核心矛盾已从供需基本面，转向对中加经贸关系的预期。

若中加贸易关系顺利恢复，在全球菜籽丰产且加拿大自身增产的背景下，中国的进口成本将显著下移，带动菜粕和菜油价格重心下探。

反之，若关系维持现状，中国仅依靠年出口量约四五百万吨的澳大利亚菜籽供应，市场将维持结构性偏紧，价格重心偏高。

03 油脂市场：生柴预期降温，等待估值修复

油脂市场经历了从“强预期”到“弱现实”的回归。2025年8月之前的上涨行情，主要交易的是印尼B50和美国提高生物柴油掺混标准的强预期。

预期自2025年8月下旬开始降温。市场看到棕榈油库存逆周期累库，截至当前，其库存较2月底已累计增加约102%。

与此同时，美国政府对部分中小炼厂的豁免措施，以及对2026年生柴掺混标准终稿的推迟，都动摇了市场的信心。随着预期消退，豆油与棕榈油的价差已得到显著修复。

油脂板块后续的机会，可能需要等待三个条件的满足：

1. 菜油估值调整完成：即中加关系前景明朗，菜油价格回到与全球丰产基本面匹配的合理位置。

2. 棕榈油进入季节性减产周期：观察其减产的幅度是否超出预期。

3. 美国生物柴油政策终稿落地：能否如初稿般给出明确的利多指引，以及印尼B50政策是否有新进展。

目前来看，市场正处在第一个条件的等待期。菜油估值的下调，将成为板块迎来下一个驱动的前提。

04 四季度市场博弈点与策略建议

当前豆粕市场的核心特征，是“弱现实”与“强预期”的激烈博弈。

价格围绕几个关键变量展开博弈。对于工业品的用户而言，这些博弈点也值得关注：

多空博弈焦点

多头逻辑：一季度大豆到港量季节性减少；绝对价值偏低、反内卷预期下抄底想法仍然存在。

空头逻辑：全球大豆丰产格局确定；国内豆粕库存处于累库阶段；国储拍卖随时可补充市场。

关键观察窗口

 1月中下旬至2月：随着到港减少，油厂是否出现“断豆停机”，以及春节前备货需求能否启动一轮行情。

 3月至4月：阿根廷大豆生长的关键期，天气风险往往在此期间集中发酵。

贯穿全年：中美、中加等大国间经贸关系的动态变化。

交易策略参考

单边趋势：在巴西大豆丰产压力下，远月合约（如2605）长期承压格局明确。可考虑在价格反弹时布局空单，但下方空间受成本支撑限制。

结构性机会：“近强远弱”的月间价差（如1-5价差、3-5价差）是市场主流共识下的交易机会。产业客户可关注买入近月看跌期权或卖出远月看跌期权等组合策略。

工业品用户策略：对于有采购需求的饲料企业，可将采购计划分解。在近月合约上采取“随用随采”策略，利用市场对近端供给的担忧进行贴水采购；对于二季度及之后的需求，则可等待巴西大豆上市压力充分释放后的低位，进行远月基差合同的逢低锁定。

当前农产品板块的机会更多是结构性的和修复性的。棕榈油的库存压力与菜油的估值问题，需要时间消化。

蛋白市场的“近强远弱”格局清晰，但每一次近月的走强都面临着政策抛储的潜在压制。油脂板块则在等待菜油完成最后一轮估值调整，以及生物柴油政策给出新的清晰指引。

市场在等待一个能将价格带出当前震荡区间的、足够强大的新驱动。

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