甲醇 地缘局势持续推升溢价

建议低多思路

伊朗局势继续给甲醇带来一定的风险溢价，市场多空双方将围绕地缘局势和进口缩量以及沿海MTO装置停车超预期进行博弈。目前来看，MTO装置停车所引发的需求减量尚无法抵消伊朗和非伊甲醇进口的下滑，一季度仍维持去库观点。

近期，伊朗局势演变再次成为市场焦点。在地缘局势持续推高溢价的背景下，甲醇主力合约再度试探2300元/吨的整数关口。

地缘事件的演变

伊朗方面，Bushehr（165万吨/年）甲醇装置重启后运行负荷不高，Kaveh（230万吨/年）、Apadana（165万吨/年）、Sabalan（165万吨/年）、Kimiya（165万吨/年）、Marjan（165万吨/年）、Arian（165万吨/年）和ZPC（330万吨/年）等8套甲醇装置维持停车状态。目前，伊朗地区因限气而停车的甲醇产能合计为1385万吨/年，占据伊朗甲醇总产能的80%左右。随着季节性限气的落地，伊朗甲醇日产量快速下滑，近两个月伊朗发货节奏也明显减缓。不过，近期伊朗局势尚无缓和迹象。1月12日，特朗普已听取关于应对伊朗局势的军事和隐蔽作战选项的简报，这些选项“种类广泛”且“远超传统空袭”。1月13日美国国务院通过“虚拟驻伊朗德黑兰使馆”发布全国性安全警告称，敦促美国公民立即离开伊朗。预计在伊朗局势稳定前，地缘风险溢价将持续增加，关注伊朗局势的演变。

非伊方面，南美MHTL（400万吨/年）甲醇装置低负荷运行，马石油2号装置因故障停车，Sarawak3号装置已重启恢复运行。受非伊部分大型甲醇项目检修以及增量发往印度等因素影响，非伊甲醇供应明显减量。预估1月进口量缩减至101万吨左右，较去年12月175万吨的高进口减量明显，2月进口数值环比将延续大幅收窄态势。

此外，还需关注美国突袭委内瑞拉对当地甲醇出口的实际影响。该国甲醇装置仍维持停车状态，目前来看影响有限。

国内甲醇产量进入平台期

虽然顺流窗口开启对价格有一定支撑，但生产企业库存持续累积导致内地甲醇价格震荡偏弱。而坑口煤价延续反弹，以完全成本计的内蒙古煤制甲醇生产利润下降至盈亏平衡线附近，山东、河南和安徽等成本偏高地区的亏损程度亦有所扩大。不过，在冬季管道易结冰且胀库风险不大的情况下，煤头生产企业一般不会选择主动停产，煤头产量预计维持偏高水平。西南地区甲醇价格小幅走弱，气制甲醇的亏损幅度扩大到310元/吨左右。中石化川维（77万吨/年）停车后，川渝地区的气头装置已全部兑现限气停车，关注1月中下旬西南地区气头装置的恢复情况。总体来看，国内甲醇产量处于季节性高位。但由于开工率已升至较高位置，继续提升负荷的空间也不大，整体产量已经进入平台期。

传统下游仍有新装置待投放

甲醛和MTBE的生产利润仍在盈亏平衡线以下，二甲醚和醋酸的生产利润则继续维持在盈亏平衡线之上。综合来看，传统下游的综合加工利润依旧在盈亏平衡线附近震荡。

进入冬季，传统下游需求开始季节性转淡。甲醛部分项目在春节前后因放假存在停工预期，而MTBE出口订单减少。当前油品需求不佳，炼厂整体采购积极性一般。这在一定程度上减弱了甲醇需求。不过，从近期传统下游的加权开工率来看，下降幅度还算可控，其间甚至还有反弹。关注醋酸新装置的投产进度，巨正源150万吨/年醋酸装置已试车成功，二季度正式投产，投产前会有备货动作。此外，甲醇冬季还有燃料需求的边际增量，需求端整体不宜过度悲观。

关注MTO存量装置的检修状态

宁波富德（60万吨/年）MTO装置维持停车，计划1月25日重启。南京诚志二期（60万吨/年）MTO装置负荷稍降，江苏斯尔邦（80万吨/年）MTO装置计划2月检修，浙江兴兴（69万吨/年）MTO装置1月中下旬有检修可能性。山东恒通（30万吨/年）MTO装置已重启，鲁西化工（30万吨/年）MTO装置低负运行，停车计划被证伪，中原石化（20万吨/年）或长停。受未来进口预期减量和国际形势不稳定等影响，近期，港口甲醇价格维持坚挺态势。但由于烯烃下游产品表现相对偏弱，沿海MTO装置的生产利润再度下滑至低位，成本压力逐渐显现。利润收缩仍是压制MTO企业开工积极性的一个关键点。值得注意的是，山东联泓格润MTO新装置（36万吨/年）已投产，目前稳定运行，甲醇的每月外采需求量将在10万吨左右。与此同时，广西华谊100万吨/年的MTO新装置已中交，预计在一季度末二季度初投产，投产前的备货动作会对需求产生支撑。

总结

伊朗局势继续给甲醇带来一定的风险溢价，市场多空双方将围绕地缘局势和进口缩量以及沿海MTO装置停车超预期进行博弈。目前来看，MTO装置停车所引发的需求减量尚无法抵消伊朗和非伊甲醇进口的下滑，一季度仍维持去库观点。其中，3月去库幅度预计最大，对远期价格产生支撑，2605合约低多或多配，地缘事件会放大波动。