玉米 & 花生：四季度玉米逢低偏强，花生弱市筑底

嘉宾介绍：尹恺宜，国泰君安期货农产品高级研究员，新南威尔士大学金融与商业分析专业硕士。致力于谷物、花生研究。注重数据及基本面分析。保持对市场的高度敏感及对问题深入探索的热情，力求为客户提供有价值的观点及分析。

回顾前期市场，玉米与花生呈现不同运行特征。玉米市场受阶段性供应偏紧与刚性需求支撑，价格底部明确，下行空间有限；花生市场则受制于供应压力与平淡需求，整体处于震荡寻底阶段。当前两大品种均处于关键的时间节点，四季度走势需分别聚焦玉米的现货购销节奏与花生的周期筑底进程。

一、 玉米：供需紧平衡支撑，年前易涨难跌

玉米基本面呈现“供应偏紧、需求刚性”的格局，年前受备货与建库需求支撑，价格回调幅度有限，整体以逢低买入思路为主。

1. 供给端：售粮进度偏快，粮源外流加速

售粮进度超往年：截至1月份，东北地区售粮进度已接近50%，华北地区进度在40%出头，属于近年来进度偏快的年份。

外流量显著增加：10月至11月两个月，东北地区粮源外流量同比多出700万吨。

农户惜售心态强：春节前农户变现需求不强，售粮意愿偏弱，主要以季节性销售为主，进一步加剧了市场流通粮源的紧张局面。

2. 需求端：刚性备货需求旺盛，支撑力度强

饲料需求坚挺：年前生猪高存栏对需求形成强力支撑。南方港口玉米提货量处于近年来最高位，东北粮外流至华北的量级也印证了需求的旺盛。饲料厂库存仅满足刚性天数，未进行战略性建库。

深加工备货中性：东北和华北深加工企业原材料备货处于中性水平，仍有采购需求。

中游建库尚未启动：中大型贸易商尚未大规模进入建库环节，潜在的补库需求仍存。

3. 库存与政策：北港库存低位，政策冲击有限

北港库存偏低：北方港口库存处于近年来偏低水平，且仍有待执行的合同需要采购发运，制约库存累积速度，对价格形成支撑。

影响中性：已落地的1月7日起进行的200万吨（预计总量400万吨左右）超标小麦拍卖定向面粉厂，对饲料领域影响甚微，利空效应有限。市场传闻的东北240万吨调节储备投放有待验证。进口玉米拍卖高成交率及溢价，反而反映了当前粮源偏紧的现实。

二、 花生：弱现实压制，处于周期筑底阶段

花生市场面临“供应压力待释放、需求表现平淡”的弱现实，短期缺乏上涨驱动，03合约偏弱看待，但绝对价格下行空间有限，市场处于寻找周期性底部的过程中。

1. 供需现实：基层余粮偏多，油厂收购谨慎

供应压力后置：由于今年花生上市时间同比推迟近一个月，导致当前基层农户手中余粮同比偏多，为市场带来潜在的卖压。

需求支撑不足：大型油厂入市收购已交易完毕，目前收购态度中规中矩、偏谨慎，且不排除年前提前停止收购。下游花生油、花生粕走货平淡，年前备货仅为季节性表现，未见同比向好前景。

交割成本支撑：当前盘面价格约7900多元，考虑到以东北和河南货源为主的交割品质，其交割成本对价格下限形成一定支撑。

2. 周期与结构：关注远月合约与种植面积潜在变化

近弱远强格局：03合约因面临现货卖压释放，预计维持震荡偏弱。05合约可能相对偏强，因卖压交易过后，市场可能交易二季度进口量少的预期。

进口预期收缩：受苏丹战乱影响，非洲米进口量将持续极少；塞内加尔加征出口关税提升进口成本；印度、巴西报价相比国内暂无性价比优势。预计2025/26年度花生米进口将维持偏低状态。

长期周期筑底：花生品种呈现明显的四年一周期特征。市场自2023年下半年进入下跌周期，目前已持续筑底。随着价格处于低位，2026/27年度花生种植面积存在因收益对比（玉米收益较好）和轮作需求而潜在下降的可能，这可能是大周期转换的起点，使得10合约更具买入价值。

三、 四季度价格预判与核心结论

1. 玉米：年前坚挺，年后或有回调但幅度有限

年前走势：在农户惜售、下游备货、北港低库存的格局下，价格回调幅度有限，易涨难跌。

年后展望：年后将面临季节性需求淡季和农户地趴粮销售压力，价格可能出现回调。

中长期观点：价格已见底，但上方空间受供需平衡表（2025/26年度为小幅累库）和政策投放抑制。二季度后仍有上行驱动。策略上建议逢低布局多单。上方阻力需关注小麦替代性价比的临界点。

2. 花生：震荡寻底，关注远月与周期转换

短期走势：03合约受供需弱现实压制，预计震荡偏弱，但绝对价格下行空间受成本约束。

策略建议：可考虑正套操作（如多05/10空03）。对于长线投资者，可开始关注处于深度Back结构（深水）的10合约，博弈新作种植面积下降及周期转换的潜在可能。

核心逻辑：市场正处于四年下跌周期的末尾筑底阶段，虽然短期驱动不足，但估值已偏低，下行空间有限，需耐心等待供需格局的周期性改善。

3. 核心关注要点

玉米：东北农户售粮心态与进度变化、北方港口库存累积速度、政策粮（小麦、稻谷、进口玉米及潜在储备玉米）投放的具体量与节奏、饲料企业建库动态。

花生：油厂收购策略与停收时间点、基层余粮消化速度、进口米到港成本与数量、2026年新季花生种植面积预期变化。

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