商品大行情的四重周期密码

一、引子：为什么所有“大行情”几乎都从低位开始？

在商品市场里，有一个几乎被反复验证的规律：真正能改变人生盈亏曲线的大行情，从来不是在高位启动的，而是诞生于“无人问津”的低位。但这里的“低位”，并不是价格跌得多、跌得久这么简单。很多交易者都吃过同一种亏：“已经跌了 60% 了，还能再跌吗？”，“已经跌回十年前了，还不算底吗？”“成本线以下了，产业总要托底吧？”，结果往往是：底部之后还有底；成本线下面还有成本线；逻辑没反转之前，价格不会因为‘便宜’而上涨。这也是为什么，真正成熟的商品交易，并不只是看价格，而是看周期。一句话总结就是：大行情，一定诞生于低位品种的“周期转化节点”，而不是单纯的价格低点。

那么问题来了：我们顺周期，顺的到底是什么周期？如果把商品市场所有复杂波动抽象到最底层，其实可以归结为四个核心周期：产能周期、需求周期、宏观周期、情绪周期，这四个周期，共同决定了一个品种：该不该抄底，能不能做趋势，是反弹，还是反转，接下来我们逐一拆解。

二、产能周期：决定“价格有没有长期上涨基础”的底层逻辑

在所有周期中，产能周期是最慢、但也是最根本的周期。商品价格的长期运行区间，本质上就是围绕“产能是否充足”来摆动的。

1、产能不足：价格具备趋势性上涨基础

当一个行业出现持续性的产能不足，意味着：供给无法快速响应需求、库存持续去化、边际成本不断抬升，高成本产能开始获得定价权，种情况下，价格不涨，反而不正常。

案例一：2020–2021 年的动力煤

2016–2019 年，在供给侧改革之后，煤炭行业长期处于“低投资、低扩产”状态。而到了 2020 年：疫后经济复苏，工业用电需求快速回升，新能源替代并未形成有效供给，结果就是：需求一抬头，产能跟不上。最终在 2021 年，动力煤价格从 500 元/吨附近，一路冲到 2000 元以上。你会发现：这轮行情，并不是因为“情绪炒作”，而是一个典型的产能周期向上。

2、产能过剩：所有抄底都是“以卵击石”

反过来，当一个行业长期处于产能过剩阶段，价格下跌几乎是宿命。

案例二：玻璃——教科书级的产能过剩样本

玻璃行业的问题，本质上并不复杂：产能，太多了。2008 年之后，为了对冲经济下行，全国范围内大规模刺激投资：地产、基建、工业园区，玻璃作为标准的地产上游材料，产能在十多年内持续扩张。

即便在地产已经明显下行的背景下：老产能难以快速退出，新产线存在地方保护，冷修周期被一再拉长，结果就是：长期、系统性的产能过剩。在这种背景下：每一次反弹，都是去库存后的短暂修复，每一次抄底，都会被更低的价格打穿。这就是为什么很多交易者在玻璃上有一种感觉：怎么感觉已经是十八层地狱了，结果下面还有十八层？”，原因只有一个：产能周期根本没有反转。

三、需求周期：决定“价格能不能走得远”的第二条主线

如果说产能周期决定了“有没有上涨资格”，那么需求周期，决定的就是：行情能走多远。

1、需求扩张期：价格易涨难跌

当需求处于持续扩张阶段时，市场往往具备几个特征：消费端韧性强，下游愿意接受更高价格，库存补库成为主旋律。

案例三：2020–2022 年的铜

这一轮铜的上涨，本质是三重需求叠加：全球经济复苏，新能源（电动车、光伏）用铜量爆发，电网投资周期上行，即便期间：美联储加息，全球风险偏好波动，铜价依然在高位维持强势。原因就在于： 需求是实实在在增长的。

2、需求下行期：价格趋势性走弱

反过来，当需求进入系统性下行阶段，价格往往没有太多悬念。

案例四：玻璃与地产需求

玻璃 70% 以上的需求，直接来自地产。而过去几年，地产发生了什么？销售面积下滑、新开工面积下降、房企现金流恶化，在这种背景下，即便供给端偶尔扰动：检修、限产、政策喊话，价格也只能走出反弹，而非反转。需求周期没有结束之前： 抄底，本质就是和大趋势对赌。

四、宏观周期：决定“资金愿不愿意参与”的外部环境

很多人低估了宏观周期在商品中的作用。但事实上，商品是所有资产中，对宏观环境最敏感的一类。

1、外部：全球流动性周期

从全球视角看：加息周期 → 商品承压；降息周期 → 商品受益，但这里有一个常见误区：降息 ≠ 所有商品都会涨。如果基本面无法配合，流动性只是延缓下跌，而不是制造趋势。

2、内部：政策取向与经济阶段

当前国内宏观环境的核心特征是：货币政策偏宽松、财政政策更加克制，强调“高质量发展”，在这种背景下，“反内卷”成为一个被频繁提及的关键词。为什么要反内卷？因为很多行业已经陷入：低利润、高负债、高竞争，但要注意：

反内卷更多是一个“中长期结构目标”，而不是短期价格发动机。如果在基本面尚未出清的情况下，单纯基于宏观宽松去抄底商品：成功概率，其实并不高。

五、情绪周期：最容易被误判、但最短命的周期

情绪周期，是商品市场里最“热闹”，但也最危险的一种周期。它的表现形式包括：小作文、政策传闻、临时会议、行业文件

1、情绪周期的三个典型特征：来得快、走得急、持续性差

【案例五：9 月 24 日玻璃的“政策行情”】建材稳增长方案中，提及：产能调控、严禁新增产能，消息一出，玻璃价格快速反弹。但结果呢？产能并未实质性出清，需求没有改善，库存压力依旧，价格很快重新转弱，并开启更长时间的下跌。这就是典型的：情绪脉冲 ≠ 周期反转。

2、情绪周期的正确用法

情绪周期并非一无是处。它更适合：顺大周期方向的加速器，已在低位区间的催化剂，但绝不适合：单独作为抄底理由。

真正的大行情，往往具备一个特征：至少有两个以上周期，同时发生转向。理想状态是：产能周期见底；需求周期改善；宏观周期配合；情绪周期助推。

六、三个典型品种的周期定位：纯碱 / 鸡蛋 / 生猪

在理解了“四大周期”的完整框架之后，接下来我们不做价格预测，只做一件事：判断这些品种，目前正处在各自周期的哪一个阶段。这一步，恰恰是大多数交易者最容易混淆、也最有认知价值的地方。

（一）纯碱：产能周期尚未出清，需求改善仍偏结构性

如果用一句话概括当前纯碱的状态，那就是：“故事很多，但周期还没走完。”

1、产能周期：仍在扩张尾声，而非收缩起点过去三年

纯碱是典型的“高利润刺激扩产”品种。在光伏玻璃需求快速扩张的背景下：联碱、氨碱企业利润显著改善，新装置密集投放，老装置技改、提负荷成为常态结果就是：产能并没有真正出清，而是被阶段性需求掩盖。当前的关键问题在于：新增产能尚未完全释放，高成本产能并未大规模退出从产能周期角度看：纯碱仍处在“扩产后半段”，而非“去产能初期”。

2、需求周期：光伏强、浮法弱，结构分化明显

纯碱需求端最大的变化来自光伏玻璃。但需要注意的是：光伏需求的增长是结构性的，浮法玻璃需求与地产高度绑定，当地产需求持续走弱时：光伏的强，并不足以完全对冲浮法的弱。因此在需求周期上：没有形成全面、同步的需求扩张，更像是“局部亮点”而非“系统反转”

3、周期结论

综合来看：纯碱尚未进入典型的“周期拐点区间”。它更像是：产能高位震荡，需求结构分化，价格反复博弈，在这种阶段，市场更多交易的是： 预期差，而非周期反转。

（二）鸡蛋：需求韧性存在，但去产能尚未完成。

鸡蛋，是农产品中非常典型的“短周期叠加中周期”品种。

1、产能周期：去产能正在发生

节奏偏慢蛋鸡产能的核心指标，是：在产蛋鸡存栏。过去一段时间：饲料成本低、蛋价中枢下移，养殖利润长期偏弱。这确实已经触发了一定程度的：主动去产能。但问题在于：去产能并非断崖式，替补鸡补栏依然存在，因此，从产能周期角度：鸡蛋处于“去产能早期”，而非“供给明显收缩期”。

2、需求周期：稳定但缺乏爆发性

鸡蛋的需求有两个显著特征：刚需属性强、替代性弱，这意味着：需求不会大幅坍塌，但也很难爆发。需求端更多体现为：季节性波动、节点性改善，而非长期趋势性上行。

3、周期结论

鸡蛋当前所处的位置是：“现实偏弱，但中期开始定价去产能时间价值”。这类品种的特点是：底部会被反复确认、行情更多体现为阶段性结构真正的顺周期机会，仍需等待： 去产能进一步深化。

（三）生猪：去产能已发生，但需求端仍是关键变量

生猪，是四周期框架中最“经典”的教材型品种。

1、产能周期：已经进入后半段去产能过去一轮生猪下跌

持续时间长、亏损幅度深，已经明显触发：能繁母猪存栏下降、中小养殖主体退出，从产能角度看：生猪已经完成了“去产能的前半程”。

2、需求周期：决定行情高度的关键

但与工业品不同的是：生猪的需求，并不会自然扩张。它高度依赖：居民消费意愿、餐饮恢复程度，在当前宏观背景下：需求有修复，但缺乏强弹性。

3、宏观与情绪的作用更大

生猪行情中：政策调控、收储预期、情绪共振，往往会成为阶段性行情的重要触发器。

4、周期结论

生猪当前更接近：“产能周期已改善，但需求决定空间”。这意味着：中期底部的确定性在提高，但趋势级行情仍需需求配合。

纯碱、玻璃、PVC、鸡蛋、生猪，这些品种，未来一定会有高光时刻。但问题不在于“会不会涨”，而在于：周期是否已经切换。在周期尚未完成出清之前：下跌，是风险释放；低位，是必要条件，但绝不是充分条件。

商品交易，说到底不是和价格较劲，而是和时间做朋友。产能需要时间出清，需求需要时间修复，宏观需要时间传导，情绪终将被现实校正。

真正的顺周期，不是天天交易，而是：在周期尚未到来之前，保持耐心；在周期真正启动之时，敢于重仓。周期不到，一切抄底都是徒劳；周期一到，趋势自然会给你答案。

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