债市 关注期限利差变化

12月，债市震荡运行，年末配置行情迟迟未现，特别是超长端，表现偏弱。近期，货币政策预期稳定。12月22日，LPR报价持平。12月24日，央行公布将开展4000亿元MLF操作，期限为1年，考虑到到期3000亿元，则净投放1000亿元。截至12月24日（周三）下午，10年期、30年期国债活跃券收益率分别报1.8370%、2.22%，较11月底分别上行0.8和4个基点。本周前3个交易日，收益率先涨后跌，30年期有初步企稳迹象，10年期、30年期国债期货主力合约累计涨幅分别为0.14%和0.49%。交易者关注30年期国债期货是否重现配置性价比。

从利差角度来看，30年期与10年期国债利差自2024年9月以来总体震荡上行。其中，2025年6—10月快速拉升，2025年10月中旬以来呈现下行超10个基点后又回升至年内高位的大幅波动。目前，利差处于40个基点左右的水平，利差绝对值攀升至2022年11月中下旬的水平。

期限利差一般与经济周期和货币周期相关。经济预期走强，利差回升；货币宽松周期落地，亦有助于利差回升。复盘30年期与10年期国债利差走势，2020年之前呈负相关关系，体现了货币周期对利差走势的主导作用，而2020年下半年至2023年，利差在货币宽松周期走出单边下行态势，既体现了经济周期预期的影响，又体现了在收益率中枢持续走低及“资产荒”背景下超长端国债市场涌入大量交易盘，推高了其配置需求。2024年收益率快速下行而利差持续磨底，2025年收益率小幅反弹而利差大幅回升，均体现了超长端国债配置需求已发生变化，交易盘趋弱。

往后看，支持30年期与10年期国债利差进一步走扩的因素包括：股债性价比持续变化导致保险机构配置盘减少、长久期负债减少导致银行对超长端配置需求减弱，以及若经济基本面改善斜率变陡带来债市“牛”“熊”切换。不过，若2026年政府债发行规模在超长端期限分配上较2025年明显减少，则预期差可能带动利差收窄。

总体而言，基于当前全球流动性宽松、全球资本再配置的逻辑未改，以及国内基本面和政策面趋稳，短期债市仍处于承压状态。30年期国债短期双向波动幅度加大，其与10年期国债的利差亦不排除进一步走扩的可能。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0021334）