玻璃&纯碱：年末基本面承压，近月波动趋缓

嘉宾介绍：韩增茂，杭实集团化工建材一部经理，主要负责纯碱、氯碱期现业务及基本面研究，紧密联系产业，服务上下游企业，多次深入调研纯碱产业链，并参与品种期现操作。熟悉产业链基本面与现货市场动态，长期跟踪产能变化、库存结构与期现联动，为产业客户提供市场分析与风险管理建议。

首先简单回顾一下纯碱的基本面情况。玻璃与纯碱基本面均呈现偏弱格局。纯碱上游库存高企，但碱厂因前期套保挺价，压力暂未完全释放，近月合约预计窄幅震荡；玻璃则面临高供应、高库存与弱需求的三重压力，价格持续承压，需通过冷修调节供应。当前两者近月价格均接近期现平水，波动收敛，市场焦点逐步转向远期供需预期与价差策略。

一、纯碱：高库存下的挺价与远期博弈

纯碱基本面整体承压，高库存抑制价格上涨空间，但碱厂挺价行为对近端形成支撑，预计01合约波动区间有限。远月05合约则需关注新产能投放与需求冷修的实际进展。

1.供给端：库存高企，但碱厂压力可控

库存处于高位：当前上游库存约150万吨（重碱77万吨，轻碱73万吨），其中交割库库存约45万吨，中下游库存也处于较高水平。

日产维持高位：近期日产量在10-11万吨左右，供应充裕。

碱厂挺价为主：由于7月后多数碱厂已对下半年产能进行套保，目前现货压力并未完全传导至生产端，仅部分成本较高企业降价或检修，整体未开启价格战。重碱送到报价维持在1200-1250元/吨，轻碱出厂价约1150元/吨。

2.需求与价格结构：负反馈持续，近月基差收敛

期现商价格贴水：因盘面价格偏低，期现商重碱送到价仅1130-1150元/吨，较厂家报价有优势，形成负反馈。

近月价格区间清晰：01合约基差已收敛至平水至小幅升水，下游对1100-1150元/吨的价格接受度良好。预计01合约将在1100-1150元/吨区间内波动，跌破1100元/吨成交走强，突破1150元/吨则走弱。

3.远期焦点：新产能与冷修决定平衡

05合约定价需关注两点：

供应增量：重点关注远兴能源二期等低成本新产能的实际投放进度。目前其锅炉已点火但未投产，预计有效生产将于明年一季度开始。

需求变量：当前浮法与光伏玻璃均处亏损，明年冷修进度将直接影响重碱需求。此外，煤炭价格及宏观情绪也将增加不确定性。

4.成本演变：边际成本定价，副产品影响权重上升

今年以来，纯碱价格始终围绕边际产能现金流成本波动，未导致行业大面积亏损。同时，氯化铵价格偏低，使得联碱法与氨碱法成本差异不大。明年随着远兴二期等低成本产能释放，行业或将长时间处于现金流成本以下，届时开工率调整将成为平衡供需的关键，副产品氯化铵的价格影响力将显著提升。

二、玻璃：高供应弱需求，冷修预期主导价格

玻璃基本面疲弱，高日熔、高库存与弱需求形成共振，价格承压下行。近期需关注冷修兑现情况，北方季节性淡季与冬储启动可能进一步压制近端价格。

1.供给端：日熔高位，冷修预期反复

日熔维持高位：当前日熔化量约15.5万吨。

冷修进度延后：年底前湖北、华东仍有产线计划停产，但基于此前冷修已推迟的情况，实际执行规模可能低于预期。

2.需求与库存：订单下滑，库存积累

需求同比走弱：今年下游订单同比减少约20%，需求端下滑明显。

库存处于高位：当前行业库存已超5800万重箱，处于近年高位。

中游库存压力：贸易商库存也相对偏高，现有需求无法支撑高供应。

3.现货价格：持续阴跌，倒逼冷修

区域现货价：沙河大板均价约1000元/吨，湖北约1050元/吨，低价货源在960-990元/吨。

期现商平水出货：期现商报价已接近01合约平水至小幅升水。

冷修驱动不足：前期部分产线冷修并未稳住现货价格，反映供应过剩格局未改，需要更多玻璃厂因亏损而执行冷修。

4.远期展望：季节性淡季与成本支撑

一季度需求延迟：由于春节时间较晚，明年一季度需求启动可能迟于往年。

成本线下运行：当前05合约价格已低于许多玻璃厂的成本线，但疲弱的基本面使得价格反弹需要看到供应实质收缩。

三、年末市场预判与策略建议

1.纯碱：近月区间震荡，远月博弈加剧

01合约区间：预计在1100-1150元/吨窄幅震荡，基差因素主导。

05合约展望：关注新产能投放节奏与玻璃冷修力度，变量较多，波动可能加剧。

行业成本关注点：明年行业或长时间在成本线下运行，副产品氯化铵价格对综合成本的影响将至关重要。

2.玻璃：近端压力仍存，关注冷修兑现

现货压力：高库存与弱需求下，现货价格可能继续阴跌，北方降温停工与冬储启动将增加短期压力。

远期成本支撑：05合约价格处于成本线下，但反弹需等待供应实质收缩。

策略建议：若后续需求持续平淡，可考虑配置1-5反套（空近月多远月），或布局远期多玻璃空纯碱的对冲头寸，以控制单边风险。

3.核心关注要点

纯碱：碱厂现货定价策略与库存去化速度、远兴二期等新产能实际投产时间、浮法及光伏玻璃冷修计划与执行情况。

玻璃：计划冷修产线的实际执行进度、华北等区域冬储政策与库存转移情况、终端地产订单能否边际改善。

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