全球糖价的“拐点之年”：从短缺到过剩

被“翻篇”的全球糖市周期

过去两年，全球糖价的叙事几乎被“极端天气 + 多国产量收缩”主导。但进入2025年，风向彻底反转——短缺不再是主线，过剩重新成为关键词。国际糖业组织（ISO）先是在2025年8月预测2025/26榨季全球仅缺23万吨，仅相隔三个月，其最新年度报告已将供需格局直接上调为过剩162.5万吨。

这一调整背后，是连续两年支撑糖价的供应逻辑被证伪，巴西、印度、巴基斯坦、泰国的增产已构成“共振”，全球糖价正式进入新的下行周期，而作为全球成本曲线锚的巴西，再次以绝对成本优势主导定价。2025年，全球糖市彻底换了叙事主线。

全球糖市：短缺到过剩12个月

2.1 产量增速远超消费，缺口快速“被抹平”

ISO最新预测清晰揭示了供需反转的核心：全球糖产量达1.8177亿吨，同比增加555万吨（增幅3.15%）；全球消费为1.801亿吨，同比仅增长0.6%。产量增速是消费增速的5倍，这正是全球糖市缺口快速收敛并转向过剩的关键原因。

2.2 四大增产国构成“供给洪流”

全球糖市过剩的核心驱动力来自印度、巴西、巴基斯坦、泰国四大产糖国，四国合计新增产量760万吨。

这一增量足以让全球糖市从“短缺”直接转向“过剩”。

其中，印度的增产与库存压力尤为突出：该国2025/26榨季总产预计3435万吨，扣除340万吨乙醇用量后，净产量仍达3095万吨；而国内消费仅2900万吨，叠加期初高达500万吨的库存，库存压力显著。在此背景下，印度正推动增加出口配额，若出口量加大，将进一步压低全球糖价。

2.3 叙事拐点：巴西的制糖比“见顶”与乙醇的底部支撑

2025年糖价的向下破位，源于三重利空的叠加：巴西连续两年丰产兑现、圣保罗糖业周释放悲观预期，以及巴西汽油价格下调引发的乙醇价格走低，进而压缩制糖利润。但值得关注的关键变量是制糖比的变化：8月巴西制糖比升至55%的历史高位，10月已回落至46%。

当前，糖醇比价已出现反转——原糖价格跌破乙醇折糖价，这意味着未来全球糖供应未必如市场预期般“无穷无尽”。但至少在2025/26榨季，全球糖市的过剩格局已经锁定。

中国糖市：被进口挤压的弱平衡

与全球糖市相比，中国糖市的供需结构始终具有鲜明特征：国产糖供给不足、高度依赖进口，且价格被国际糖价深度牵引，形成了独特的“弱平衡”格局。

3.1 国产糖产量：增了，但仍然不够

中糖协数据显示，2024/25年度中国食糖产量1116.21万吨，同比增长12.03%，其中蔗糖963万吨、甜菜糖153万吨。农业农村部最新预测显示，2025/26年度产量将升至1170万吨，同比增加44万吨。

但产量增长仍难覆盖消费需求：中国食糖消费仍以每年1–1.5%的速度增长，2025年预计达1600万吨，缺口高达430万吨以上。这意味着中国糖市必须依赖进口补充供给，而进口来源又深度依赖全球成本最低的巴西，这也决定了国内糖价的被动性。

3.2 进口结构：巴西是绝对主角

2024年中国食糖进口数据印证了对巴西的依赖：全年食糖进口435万吨，替代品折糖175万吨，合计610万吨。其中，从巴西进口原糖400万吨，折白糖384万吨，占全部进口量的88%。这一结构决定了核心逻辑：只要巴西糖价保持低位，中国糖价就难以大幅上涨。

3.3 进口冲击仍强：但管控措施正在“收口”

为防止低价进口糖对国内市场造成“砸盘”冲击，2024–2025年国内出台了一系列关键管控措施，有效稳住了市场底线：

一是严控配额：白糖关税配额稳定在194.5万吨，配额内关税15%、配额外50%，且70%的配额配给中粮等国营企业，从总量上限制低价进口糖的冲击。

二是封堵替代品走私路线：2024年12月10日起暂停泰国、越南糖浆、预混粉报关，2025年起将此类产品最惠国税率从12%提至20%，政策效果显著——糖浆进口同比减少33%，食糖进口反而增加13.8%。

三是加强中转站监管：阻断以东南亚为中介的原糖绕关税进口路径，进一步筑牢国内糖价的成本底线。东南亚为中介的原糖绕关税进口路径，进一步筑牢国内糖价的成本底线。

中国“不是巴西的对手”

4.1 国内白糖成本：5000元/吨是底线

国内白糖的成本底线清晰可见：当前甘蔗收购价约510元/吨，出糖率12%，仅甘蔗成本折算白糖就达4250元/吨，叠加800元/吨的加工成本，国内白糖综合成本线约为5050元/吨。若糖价低于5000元/吨，将出现糖企亏损、蔗农收益受损的局面，整个产业链都难以承受。

4.2 巴西成本：仅为中国的1/2

巴西的成本优势堪称“碾压级”：巴西自有地甘蔗成本约120雷亚尔/吨，出糖率（ATR）14.1%，生产1吨原糖需7.1吨甘蔗，仅甘蔗成本就为825雷亚尔/吨，叠加运输等综合成本后，每吨原糖综合成本约1420雷亚尔，按汇率折算人民币仅1874元/吨。

这意味着，中国白糖5000元/吨的成本，是巴西原糖成本的2.67倍，巴西成本仅相当于中国的37%。即便叠加进口加工费与关税，中国进口加工白糖的成本约3300元/吨，仍比国产糖便宜1700元/吨（降幅≥34%）。这种巨大的成本差距，正是全球糖价走弱的根本原因。

全球糖价难涨：巴西“定价权”坐稳

糖价的中期趋势，核心由三件事决定，而当前这三大变量均指向“糖价难涨”：

第一，全球最低成本生产国是否增产？答案是明确的——巴西、印度、巴基斯坦、泰国均处于增产周期，全球糖供给曲线整体右移，奠定了过剩基础；

第二，巴西是否维持高制糖比？2025年8月巴西制糖比达55%的历史极值，全季平均预计超51.4%，而制糖比每提升1%，就会新增近100万吨糖产量，高制糖比仍在持续释放供给；

第三，原糖与乙醇价差是否处于“糖弱醇强”？目前已出现罕见的原糖价格跌破乙醇折糖价（价差-1美分/磅），若这一格局持续，巴西糖厂会从制糖转向生产乙醇，进而减少远期糖供给。但这一调整影响的是未来两个榨季，2025/26榨季的过剩已板上钉钉。

中国糖价未来：弱反弹与阶段性托底

结合全球过剩格局、国内成本高位以及政策管控强化的三重背景，中国糖价未来可能呈现三段式走势：

一是现阶段：跟随全球弱势，下行易、上行难。核心理由是全球增产兑现、印度库存压力高企、巴西制糖比仍处高位，且进口利润可观——当前“配额外”进口利润仍有300–600元/吨，在套保模式主导下，只要进口仍能盈利，国内盘面就难以上涨。

二是中期：依赖政策托底与成本反弹。5000元/吨是国内产业链的“政策底”，只要糖价跌破这一区间，就可能引发蔗农种植意愿下滑、国内产区稳定性下降等问题，政策大概率会在此区间进一步强化管控，通过控替代品、控绕关税进口、调整配额结构等方式托底价格。

三是长期：全球价格仍看巴西乙醇价格。若未来乙醇价格显著走强（醇油比价<70%），将推动巴西制糖比下降，全球糖市过剩格局收敛，糖价有望迎来反弹周期，但这一逻辑更偏向2026/27榨季。

结语：糖市越过“过剩之冬”

全球糖市向来是典型的供应主导型大宗品：受天气影响大、反周期调节能力弱、成本高度集中（巴西）、政策影响显著（印度）。2025年的宏观叙事，是四年里最明确的一次转向——全球糖市从高位短缺步入全面过剩，定价权重新回到巴西手中。

对中国而言，国产糖有成本底线但无定价权，进口结构深度依赖巴西，政策决定价格波动区间，全球供需主导长期方向。未来12个月，中国糖市将处于“外弱内稳、弱反弹、强托底”的典型状态。理解这一核心逻辑，就掌握了未来两年糖价的“运行框架”。

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