PVC 估值存在修复空间

2025年PVC扩产规模超200万吨/年，产能增速将超过10%，供应压力大幅增加。而在房地产调整之下，PVC弱需求成为常态。在基本面打压之下，下半年PVC价格“跌跌不休”，年底甚至创出上市以来新低。

在PVC价格连续大跌之后，部分企业出现调减负荷现象。短期，PVC价格出现止跌反弹迹象，预计成本支撑逐步显现。

成本支撑逐步显现

自2021年创出历史新高之后，PVC价格一路下跌，企业利润明显压缩。不过，PVC企业多为氯碱一体化企业，烧碱利润大多数时间能够覆盖PVC亏损。因此，即便PVC最高亏损超过1000元/吨，上半年生产企业也并未降负。下半年烧碱价格明显下跌，烧碱利润压缩之后已经不能覆盖PVC亏损。目前PVC和烧碱综合亏损已经超过600元/吨，创出近3年新高。在亏损加剧之下，预计成本支撑逐步显现。

供应压力有望缓解

今年PVC扩产规模较大，全年新增产能超过200万吨。其中，多数新装置集中在二、三季度投产，三季度PVC产量创出历史新高。不过经历了前期集中扩能之后，年底PVC暂无新装置投产，2026年PVC也无有效扩能计划。后期PVC扩产压力将明显缓解。

随着PVC生产亏损加剧，部分企业已经出现调减负荷现象。预计后期将有更多装置因亏损而调减负荷，PVC供应端压力有望进一步缓解。

出口窗口逐渐打开

目前，国内PVC进口窗口逐渐关闭，出口窗口逐渐打开。海关统计数据显示，1—10月，国内PVC累计进口量为18.64万吨，同比增加1.7%；1—10月PVC累计出口量为323万吨，同比增加49%。PVC净出口超过300万吨。

我们发现，国内PVC进口量几乎可以忽略不计，出口量则屡创历史新高，从而极大地缓解了国内供需矛盾。今年PVC出口不仅受贸易摩擦影响，下半年还受印度提高反倾销税以及BIS认证门槛的影响。不过，随着中美贸易摩擦缓和，印度逐步取消其进口限制，国内PVC出口利空基本消除。后期出口有望继续放量，国内供需矛盾将进一步缓解。

展望后市，PVC成本支撑有望增强，供应压力也有望缓解。PVC在创出历史新低之后，处于低估值区域。后期随着基本面的改善，PVC估值存在一定的修复空间。（作者单位：山东齐盛期货）