铂金&钯金：工业属性主导，氢能驱动下的铂金前景

嘉宾介绍：杨宏，平安期货贵金属首席分析师，复旦大学硕士毕业，在贵金属和有色金属领域有十余年的研究经验，曾服务国内重点有色金属上市企业。对贵金属投资、风险管理有着丰富的经验。

核心观点：铂、钯虽同属贵金属，但定价核心由工业（商品）属性主导，与黄金/白银的金融属性定价逻辑显著分化。展望未来，铂金在供给约束与氢能需求前景下更具潜力，而钯金则面临新能源替代与回收增量的双重压力。新上市的国内铂、钯期货为投资者提供了新的配置与交易工具。

一、铂与钯：稀缺但以工业属性定价的贵金属

铂、钯是铂族金属成员，具备贵金属的稀缺性，但消费结构高度集中于工业领域，导致其价格走势长期独立于黄金、白银，更多由自身供需基本面驱动。

1.极端稀缺：产量仅为黄金的零头

储量高度集中：全球铂族金属储量约8.1万吨，78%在南非，近20%在俄罗斯，地缘政治风险集中。

产量极度有限：2024年，铂金全球产量仅227吨，钯金仅273吨。对比黄金（4987吨）和白银（3.15万吨），铂钯产量低一个数量级，属于“小品种”。

2.供给结构：矿产为主，回收为辅

矿产集中：铂金产量71%来自南非；钯金产量则较为分散，南非与俄罗斯各占约40%。

回收占比可观：铂金回收供给占比约21%，钯金回收占比更高，达30%，是供给端不可忽视的部分。

3.需求结构：汽车工业主导，铂金更多元

钯金：极度依赖汽油车。超过80%的需求用于汽油车尾气催化剂，工业需求占15%，投资与珠宝占比极微。

铂金：应用相对分散。约43%用于柴油车催化剂，33%用于化工、玻璃等工业领域，17%用于珠宝，另有7%用于投资。历史上（如2011年）铂金价格曾高于黄金。

二、市场复盘：为何与黄金白银走势分化？

近年铂、钯价格与黄金、白银“分道扬镳”，根源在于其定价逻辑以工业属性为核心，而非金融属性。

走势背离的现实：自2022年以来，铂、钯价格显著弱于持续走强的黄金和白银，这表明其并未跟随贵金属的金融牛市。

定价逻辑的揭示：价格走势本身表明，分析铂、钯应优先采用商品供需框架，而非单纯跟随黄金的货币逻辑。历史上的独立行情（如2015年“柴油门”后钯金走强、2022年俄乌冲突对钯金的短暂提振）均由自身供需事件驱动。

当前估值低位：铂金价格长期在1000美元/盎司附近震荡，接近成本线；钯金虽在2020-2021年因供应链担忧冲高，但已大幅回落。与黄金（超4000美元/盎司）相比，铂金价格仅为黄金的约30%，价差处于历史极端水平。

三、供需展望：铂金具结构性缺口，钯金前景承压

从供需基本面看，铂金与钯金的中长期路径出现显著分化。

1.供给端：长期资本开支不足，约束产量

矿产增长乏力：长期价格低迷导致矿山利润不佳，资本支出受限，未来矿产产量增长预期疲弱。

回收增速差异：世界铂金协会预测，未来钯金回收年复合增长率（约10%）将显著高于铂金（约6%），这将成为钯金供给的重要增量来源。

2.需求端：新能源浪潮下的“冰火两重天”

钯金：面临新能源车的直接冲击。其超过80%的需求绑定的汽油车市场，正被电动车快速渗透，需求前景趋势性看淡。

铂金：在氢能领域找到新蓝海。

氢燃料电池车：每辆氢燃料电池车的铂用量（30-50克，商用车达60-150克）远高于传统柴油车（3-6克）。尽管当前基数低（2025年目标5万辆，2030年目标100万辆），但未来增长潜力巨大。

绿氢制备：电解水制氢的质子交换膜电解槽需要铂作为催化剂，氢能基建（如加氢站）的发展将带来额外需求。

其他领域：随着黄金价格高企，铂金珠宝的性价比凸显，可能存在替代消费。同时，当前极低的铂金/黄金比价也可能吸引长期投资需求。

3.平衡表推演：铂金缺口持续，钯金趋于过剩

根据世界铂金协会数据，铂金市场已连续出现供给缺口，且展望至2029年，这一结构性缺口预计将持续。

钯金市场当前的缺口预计将快速收窄，并在2028年左右转为过剩，主要受回收增长和需求萎缩的双重影响。

四、投资逻辑与市场关注点

1.铂金：更具配置潜力的“贵金属工业品”

核心逻辑：供给增长受限，而需求端在传统领域保持韧性，并在氢能革命中具备高成长弹性。供需持续缺口支撑价格中枢上移。

估值优势：相对于黄金、白银，铂金价格处于数十年来的相对低位，具备较高的安全边际和比价修复空间。历史上铂金价格曾高于黄金，目前巨大的价差提供了想象空间。

交易结构：国内新上市的铂、钯期货呈现Backwardation（期货贴水）结构，反映出现货紧张或市场对近端价格的乐观预期。

2.钯金：趋势性压力较大

核心逻辑：需求主赛道（汽油车）被新能源替代是长期利空，叠加回收供给快速增长，供需格局趋于宽松，价格上行阻力较大。

3.核心关注要点

铂金：氢燃料电池汽车产业化推广进度、绿氢项目落地情况、铂金与黄金比价关系、南非矿产供应稳定性、投资需求（如ETF）流入情况。

钯金：全球汽油车销量数据、汽车催化剂回收率与技术变化、俄罗斯供给动态。

共同关注：国内铂、钯期货市场流动性及期限结构变化、全球宏观经济对工业需求的影响。

■文章仅供参考，不代表本平台及所在机构观点，据此入市风险自负。期货市场有风险，投资需谨慎！