油脂油料：四季度油脂偏底部震荡，价差机会优于单边

嘉宾介绍：徐超，大地期货油脂首席分析师，国内资深“生柴”研究专家，农产品SQL数据库核心开发者。曾供职于油脂龙头企业，长期从事油脂油料等大宗商品交易策略研究。拥有丰富的豆棕菜油供需分析经验及产业人脉资源为策略研发奠定扎实的基础。专注于油脂油料产业链基本面研究，擅长供需平衡分析与季节性交易逻辑推演，为投资者提供精准的品种研判与套利策略参考。

回顾近期市场走势，油脂板块在宏观与基本面双重压力下经历了流畅下跌。当前价格已处低位，市场关注点从单边下跌逐步转向底部支撑与潜在反弹机会。四季度油脂行情将呈现“弱现实”与“强成本支撑”的博弈格局，单边趋势驱动不足，但结构性价差机会开始显现。

1、 核心观点：单边偏左侧震荡，价差机会凸显

油脂行情当前处于阶段性底部区域。从交易角度看，当前位置采取偏多思路的风险收益比优于继续追空。然而，基本面利空惯性仍在，缺乏立即反转的强势驱动，单边操作易受磨损。相比之下，月间价差与品种间价差已进入具有吸引力的区间，提供了更明确的方向性机会。

2、 棕榈油：基本面回归，关注季节性转折与价差

1. 市场阶段：交易逻辑向基本面回归

前期下跌充分交易了产地（马来西亚）的增产利空，尤其是SPPOMA等机构的高频增产数据影响已逐步被盘面消化。

随着外资行为回归基本面逻辑，棕榈油价格的季节性规律参考意义增强。传统上，10-11月是产地增产尾声，并非趋势性行情启动点，近期走势与此吻合。

2. 供给端：高产预期面临修正可能

高产持续性存疑：尽管10-11月初期产地降水偏少利于收割，叠加优良的田间管理，支撑了短期高产预期。但近期印度洋台风对东南亚天气造成干扰，可能影响11月后期的产量。预计11月实际产量数据存在从“持平”向“减产”修正的可能。

季节性减产临近：11月通常是印尼增产的最后一个月，12月起将进入季节性减产周期，届时供给压力有望边际缓解。

3. 价差机会：月差结构提供布局窗口

15价差：受全球累库绝对高度不及2022-2023年极端情况影响，15价差趋势性机会有限，但跌至深度贴水（如-100以下）时存在波段反弹的震荡机会。

59正套：更具关注价值。参考2022-2023年（当时库存与消费环境更差），棕榈油59价差在低位能快速拉升。当前库存压力未达当年极端水平，59价差下行空间有限，在100附近或以下具备较好的正向套利价值，可关注其季节性走强的机会。

3、跨品种比较：成本支撑显现，菜油相对承压

1. 棕榈油的底部锚定：豆油价格

当前国内现货市场，24度棕榈油价格已低于一级豆油，性价比突出。

盘面豆油对应“毛豆油”，加上约160-200元/吨的精炼成本后，才与现货食用级豆油价格可比。因此，当盘面豆棕价差接近甚至低于精炼成本时，意味着棕榈油价格已非常低廉，将刺激其在中包装等领域的替代需求，形成强支撑。

中国豆油是目前全球的价格洼地，具备出口潜力，这为其价格提供了底部支撑，间接托底了替代品棕榈油的价格下限。

2. 菜油：基本面压力犹存，关注套利机会

需求疲软：欧洲菜油需求同比未显强势，其采购来源集中在乌克兰，对澳大利亚和加拿大菜籽的采购量有限，反映出全球菜系需求的平淡。

价差策略：在油脂整体下方空间受限的背景下，基本面相对更弱的菜油可作为空配品种。关注菜棕价差（05合约）的收敛机会，即多棕榈油空菜油的套利策略。

4、 四季度展望与交易策略

1. 单边走势：底部震荡，等待右侧信号

价格区间：棕榈油单边价格大概率处于底部震荡阶段，继续深跌需新的重大利空驱动。

核心逻辑：供给高产预期面临修正，而需求端缺乏爆发性增长点（如生物柴油政策大规模落地需待明年下半年）。当前是左侧试探布局阶段，但趋势性上涨需要等待产地明确去库或新的政策驱动出现。

2. 策略建议：聚焦价差，谨慎单边

推荐策略：

棕榈油59正套：在价差低位布局，博弈季节性减产周期带来的近月走强。

菜棕05价差收敛：做多棕榈油，做空菜油，基于品种间基本面强弱分化。

单边操作：建议普通投资者耐心等待更明确的右侧基本面转向信号，以减少市场波动带来的磨损。

3. 核心关注要点

供给端：11-12月马来西亚、印尼的产量数据修正情况；东南亚后续天气（如12月是否再现台风扰动）。

需求与价差：国内豆棕现货价差与替代需求激活情况；菜系欧洲需求的持续性。

潜在驱动：主要消费国（美国、巴西）生物柴油政策的具体落地时间表与强度。

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