期债 面临回调

12月降准概率降低，预期落空使得国债期货面临回调。

经济运行仍存挑战

今年国内经济增长目标为5%左右。从国家统计局公布的数据来看，前三季度国内GDP同比增速分别为5.4%、5.2%、4.8%，全年完成经济增长目标压力不大。从分项数据来看，投资是国内经济增长的重要引擎。2020年以来，受房地产投资下滑的影响，国内投资增速放缓。国家统计局公布的数据显示，1—10月国内累计固定资产投资完成额为408914亿元，同比下降1.7%。消费是未来国内经济的主要增长点。欧美发达国家消费占GDP的比重普遍在60%以上，我国消费占GDP的比重仅在40%。因此，国内消费仍然有较大的提升空间，扩大内需也是政府工作的重点。国家统计局公布的数据显示，1—10月国内社会消费品零售总额为412168.5亿元，同比增长4.3%。随着中美贸易摩擦缓和，国内出口好于预期。海关总署公布的数据显示，1—10月国内累计出口金额为30847.07亿美元，同比增长5.3%，仍然维持在较高水平。

整体来看，国际环境依然复杂严峻，经济运行仍面临不少挑战。市场整体的风险偏好难以明显逆转，对国债的配置需求仍然较强。

降准预期持续降温

央行发布的《2025年第三季度中国货币政策执行报告》显示，将实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松。根据经济金融形势的变化，做好逆周期和跨周期调节，持续营造适宜的货币金融环境。往年央行有在12月初降准的例子，但是从近期央行的公开市场操作来看，今年12月降息的概率较低。首先，11月25日，央行有9000亿元的中期借贷便利（MLF）到期，央行续作了10000亿元的MLF，超额续作1000亿元。此次超额续作MLF是央行连续第九个月超额续作，9个月央行累计超额续作12380亿元，向市场注入了大量流动性。其次，今年以来央行逆回购力度明显加大。近3周央行逆回购规模均超过1万亿元，显示央行倾向于通过短期货币政策平抑年底的资金需求。央行超额续作MLF、加大逆回购力度，并没有为后续的政策预留空间。最后，11月20日，市场公布的1年期LPR为3%，5年期LPR为3.5%，连续7个月维持不变。根据央行的操作习惯，降准前大概率会下调LPR。因此，12月降息的概率进一步下降。

整体来看，国内存款准备金率已经降至2000年以来的低位，但是较历史低值仍然有一定的空间。不过，目前央行更倾向于审慎操作，在需要的时候适时推出相关政策。

后市预测

综上所述，当前经济运行当中依然面临着不少的风险和挑战，外部环境仍然严峻复杂，经济回升向好的基础仍需进一步巩固。市场对国债的配置需求较强，国债整体偏强的格局不会改变。短期来看，央行降息概率降低，国债期货面临回调。（作者单位：弘毅物产）