长牛趋势将保持

11月21日，A股市场迎来明显调整。早盘上证综指低开低走，盘中最大跌幅接近1.5%，午后虽在防御性板块带动下小幅反弹，但未能扭转弱势，收盘跌幅明显。尽管当日股市成交额维持在1.9万亿元左右，但资金抛售迹象较为明显。笔者认为，本次A股市场回落并非单一因素导致，而是消息面、技术面、政策面与资金面共振的结果。

外围市场调整是直接诱因

外部市场调整成为本次A股回调的直接诱因。11月21日隔夜美股三大指数集体暴跌，核心因素是美国公布的9月非农就业数据超预期，失业率创下近4年新高，引发市场对美联储12月降息预期的重估，直接触发大型科技股抛售潮。悲观情绪迅速传导至亚洲市场。11月21日日经225指数和韩国首尔综合指数均出现大幅调整，其中韩国首尔综合指数跌幅超4%。日韩股市下跌主要源于对AI板块估值泡沫的担忧。受外盘拖累，21日早盘A股大幅低开，前期涨幅较大的锂电、有色、煤炭、化工等板块跌幅较大，部分有色、煤炭等高位个股跌停，短线资金撤离迹象明显。

中期仍有支撑

技术面的结构性矛盾放大了调整压力。上证综指冲击4000点整数关口后，连续3个交易日未能站稳，11月21日收盘报3834.89点，较近期高点回落超4.8%。近期A股盘面呈现两大特征：一是领涨板块切换过快，热点散乱导致资金难以形成合力；二是领涨指数分化，10月底创业板指数率先创新高后持续震荡，未能与上证综指冲击4000点同步，领涨板块休整导致上行动能转弱。

从估值层面看，尽管创业板指数当前市盈率约38.81倍，位于10年以来的30.14%分位，但部分热门板块已处于历史高位。例如，申万小盘指数的市盈率为45.89倍，处于2019年以来相对高位。因此，上证综指4000点附近的休整本质上是“以时间换空间”的估值消化过程。不过技术面仍有积极信号，中线多头趋势尚存，3750~3800点为上证综指关键支撑位。

市场情绪偏谨慎

市场调整的另一主要原因是政策面与资金面的短期约束进一步压制市场情绪。在重大会议与中美贸易磋商阶段性成果落地后，市场进入消息面空窗期，缺乏增量政策催化。11月LPR报价按兵不动，货币政策进一步宽松的预期转弱。从经济层面看，市场焦点重回国内宏观数据，由于消费、投资等细分数据上行仍显乏力，市场情绪转入谨慎状态。

此外，临近年底，考虑到流动性要求，机构资金加仓意愿下降，多数前期保持较高仓位的公私募机构，当前减仓的意愿较强。

综上，本次A股回落是内外因素叠加的结果，外部情绪冲击与内部结构调整形成共振，但指数中线向好趋势未改。笔者认为，本轮上涨的主要逻辑并未发生变化，第一，指数整体估值不在高位，而以新能源、半导体为代表的新质生产力行业利润增速可观，给指数提供了较高的安全边际。中长期看，市场有望回归震荡上行轨道，建议关注“十五五”相关主题与低估值蓝筹板块的布局机会。短期看，由于指数波动较大，投资者需重点关注期指和期权等对冲工具对现货头寸的保护作用。IF、IH、IC、IM与对应标的指数的相关性均超过0.98，对冲效果很好，其中IF、IH适配金融、消费类大盘蓝筹股，IC、IM适配科技、新能源等成长板块。期权市场则形成“指数期权+ETF期权”体系，覆盖全风格及重点板块，流动性充足。当前市场笔者推荐三类策略：保护性看跌策略应对调整；备兑认购策略适合震荡市；领口策略平衡成本与保护作用。（作者单位：中国国际期货）