沥青 偏弱运行11.21

近期，沥青期货2601合约下探至3000元/吨整数关口附近。当前，基本面延续供需双弱态势，现货市场交投清淡，期现基差持续走弱，旺季不旺格局凸显。

利润影响供给

四季度以来，受国际原油价格波动影响，沥青加工利润处于亏损状态。以山东地炼为例，沥青加工一度亏损超过600元/吨。虽然近期沥青加工利润有所修复，但仍远低于正常水平。在低利润甚至亏损的背景下，炼厂生产积极性受挫，主动通过检修或转产等方式降低沥青产出。据隆众资讯发布的数据，11月12日当周，国内沥青加工理论利润均值为-593.2元/吨，周度小幅减少58.8元/吨；中国92家沥青炼厂产能利用率为30.8%，周度下降1.1个百分点；沥青周产量为51.4万吨，环比下降3.4%。

当前，国内沥青炼厂产能利用率处于近5年高位，沥青产量处于近5年中高位。在供应压力依然偏大的背景下，进入11月，沥青现货价格延续跌势。截至11月12日，沥青现货均价为3211元/吨，环比下跌120元/吨，降幅为3.6%。山东地区供应增加明显，炼厂释放合同积极性上升，且考虑到淡季下游消耗量下降，价格承压。

终端复苏偏弱

沥青下游需求以道路基建为主，占比高达70%，其景气度与地方政府专项债发行进度、项目资金到位情况密切相关。尽管2025年是“十四五”规划的收官之年，部分北方项目存在赶工预期，但整体基建投资增速不及预期，“金九银十”旺季并未出现预期中的放量。资金到位不畅导致项目推进缓慢，实际形成的沥青实物工作量有限。

从开工率数据看，重交沥青、改性沥青等主要下游行业的开工率普遍低于历史同期水平，反映出终端需求复苏乏力。进入11月后半月，北方部分地区出现新一轮降温天气，市场刚需逐渐放缓，道路施工基本停滞。相比之下，南方地区因天气条件相对有利，部分基建项目仍有赶工需求，成为当前为数不多的需求亮点。然而，南方市场对高价新产沥青接受度较低，更多倾向于采购低价社会库存资源。据统计，截至11月上旬末，国内沥青54家企业厂家样本出货量共36.2万吨，周度减少18.7%。

去库格局延续

目前，国内沥青库存延续去化趋势。据隆众资讯的数据，截至11月17日当周，沥青社会库存回落至112.8万吨，周度小幅减少1.5%。其中，山东地区社会库存去化较为明显。山东部分项目处于收尾阶段，业者多出货消耗库存，带动社会库存明显减少。虽然北方终端进入停工阶段，但贸易商备货积极性偏低，观望氛围逐渐转浓。炼厂库存率仍处于近年来同期的相对低位，对价格的支撑作用依然存在。随着北方需求的快速萎缩，若南方赶工需求未能有效承接，炼厂库存压力将在四季度后期逐步显现。

综合来看，沥青供应端因利润下降而被动收缩；需求端受制于资金与天气因素，呈现“北弱南强”的区域分化，整体复苏动能不足。沥青社会库存去化缓解了市场压力，但炼厂库存的边际累增也预示着销售压力的加大。在供需双弱的大背景下，后市沥青期货或维持震荡偏弱的走势。（作者单位：宝城期货）