玻璃01合约：一场持仓史上最大规模的多空对决

如果说今年大宗商品市场有哪些“沉默的大多数”，玻璃一定算一个。它不抢风头，不刷存在感，却悄悄把总持仓推上历史新高，把01合约变成一场前所未有的多空战争。价格跌至半年低点，增仓逼近极限、产业资金和抄底资金暗中较量，这些构成了玻璃市场罕见的复杂局面。看似一池平静的玻璃，其实正处在：供给过剩、需求疲弱、库存倒挂、资金博弈、政策不确定性共同叠加的风暴眼。

1.价格破位：弱需求与高库存压顶

11月14日夜盘玻璃主力合约跌破1030点，创6月下旬以来新低，背后是多重压力同步压顶：供给高位稳定，减产动力不足，需求疲弱，旺季不旺，库存止降转增，压制现货和期货双价。

从现货端看，全国5mm大板华北报价继续持稳在1110元/吨，但拿货情绪冷淡，河北部分厂家开始小幅降价；华东虽维稳，但出货速度不算亮眼；华南部分厂家主动下调报价。

一个真实的信号是：玻璃价格的弱势不是盘面制造，而是现货传导。盘面下破，是基本面承压后的自然反应。

2.供给端：产线重启＋利润压缩形成“高开工、高库存”的双高格局

01开工率维持高位，减产意愿不足，截至11月13日：浮法玻璃开工率约86.2%，产能利用率保持高位不变日产量15.91万吨，11月上旬产量同比增长0.76%，在玻璃利润持续下滑的背景下，为什么企业仍不愿减产？

原因很现实：冷修成本太高、周期太长近期利润虽压缩，但仍未亏损至必须停产的地步，沙河地区部分产线因改气停产，日熔量合计约2400吨。市场对更多产线冷修预期升温，但尚未全面落地。供应端的扰动是存在的，但不足以构成趋势性收缩。供给仍在高位运行，这是压制行情的第一块基石。

3.需求端：房地产拖累，深加工开工回落，旺季不旺成“现实”

玻璃的需求端高度依赖房地产，但房地产仍在下行周期：1–10月新开工面积同比-22.3%，竣工仅+1.2%，重点城市11月上旬新房成交面积环比-15%，这意味着什么？建筑玻璃的增量需求没有启动，传统旺季大幅弱化。

深加工端同样不给力：开工率从10月高点的65%降至58%，订单周期缩短到15-20天，企业以去库存为主，甚至主动降价，华东某深加工企业反馈：“外面订单少，我们库存又大，让利先走量。”这让现货反馈直接传导到盘面，使得期货上的反弹尝试一次又一次被压制。

4.库存：止降转增，库存天数拉长成为价格最大“锚”

截至11月13日，全国浮法玻璃企业库存为：6324.7万重箱，环比+0.18%同比+33.61%，库存天数27.5天，远高于合理区间（15–20天）。

注意两个关键点：

• 1、库存端从下降→上升，趋势反转

• 2、库存同比增幅超过30%，创近几年罕见高位

在商品领域，“库存方向比价格更重要”。而当前库存明确处于反弹期，这直接解释了：为什么现货维稳但盘面下跌，为什么政策预期反复却难以改变中期走势，高库存意味着：现货商有货不急卖，下游不急采购，盘面反弹缺乏持续基础，库存是本轮玻璃最大的利空因素。

5.期现结构：盘面贴水，市场情绪偏空

截至11月14日：期货主力合约：1032元/吨，华东现货：1045—1110元/吨，盘面对现货呈轻度贴水，说明：市场对未来预期偏悲观，期货价格提前反映供需恶化，投机做多缺乏安全边际，这也是空头敢于大规模增仓的底气。

6.资金与持仓：创历史新高的持仓，空头压制多头的结构性优势

01合约持仓量突破历史最高水平：前20名多头：1008873手，前20名空头：1385577手，空头比多头多出376704手，空头优势明显。

更关键的是：空头多为套保盘（现货商），多头更多为投机盘，这意味着：

空头有现货支持，不怕交割，多头没有接货能力，无法逼仓，一旦行情不利，多头流动性会成为负担，这是一场典型的结构性多空对决：空头站在基本面和基差的一侧，多头站在预期与情绪的一侧。在商品市场，这往往意味着胜负已定。

7.盘面博弈：多头最后的窗口期？

文章最关键的部分来了：多头还有没有翻身机会？答案是：有，但窗口期极短，而且难度极大。多头的唯一机会来自两个方向：

（1）现货端主动逼仓（上游抬价）

在仓单数量并不高的背景下：注册仓单仅494张，相当于几十万吨级别，非常有限，理论上，如果：上游生产企业联手抬高现货价格，逼迫盘面空头高价接货、制作仓单，则存在一次短期的多头反攻机会。

但现实有三大问题：

1. 上游是否愿意主动逼仓？他们本身库存极高，抬价后出货更难，风险大、收益有限

2. 很多空头是产业套保盘，不怕交货

3. 逼仓的前提是空头不能交货，而玻璃恰恰相反：这是一场“空头逼多头”的格局，而非多头逼空。

4. 投机多头没有能力去接巨量仓单，这意味着逼仓失败后，多头只能被动止损。

（2）政策超预期刺激地产与需求

近期救市政策频出，却未形成实质性改善，房地产短期难以走出低谷，玻璃需求缺乏结构性支撑因此，多头真正能依靠的政策刺激，很难短期兑现。

8.01合约决定多头生死：多头的生死，就在未来一个多月

为什么？01是持仓最大、博弈最激烈的合约，过了2月后需求季节性见顶回落，下一个需求高点可能要等到半年后05、09合约，且远月升水移一次仓亏一次钱。如果多头不能在01合约中翻身，那么全年格局将被空头牢牢控制。

换句话说：01是决战，之后是消化行情，多头如果在01慢慢被压平，未来很难再翻盘。

趋势始于供需，强化于库存，决定于资金。接下来的01合约将决定这场历史级别多空大战的最终赢家。

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