生猪困局：漫长的供给侧“磨底战役”

深度亏损之下，产能出清却步履维艰，生猪市场正在经历一个罕见的漫长寒冬。

当10月中旬生猪价格跌破12元/公斤，创下近年新低时，整个行业已全面陷入亏损泥潭。然而与以往周期不同的是，即使价格已深度击穿现金流成本线，产能出清却依然缓慢而艰难。

这轮猪周期似乎陷入了一种僵持状态，一场供需之间的漫长拉锯战正在上演。

困局现状：全面亏损与产能僵持

生猪行业正面临价格与成本的双重挤压。统计数据显示，10月中旬生猪价格环比下降12.1%，成为所有农产品中降幅最大的品种。猪粮比已跌至5.06，远低于6：1的盈亏平衡点，按照民间数据统计，这一比例甚至早已跌破5。

价格持续下行的同时，养殖成本却居高不下。9月下旬后，行业面临仔猪及育肥猪双亏的局面，意味着从母猪繁殖到商品猪出栏的整个生产链条均已无利可图。

与深度亏损形成鲜明对比的是，产能去化却步履维艰。在长期盈利背景下，能繁母猪产能始终处于高位震荡，未能有效去化。直到9月，能繁母猪存栏才环比下降0.2%，这意味着生猪产能周期直到今年8月才大概率见顶。

从生产周期来看，即使从10月开始母猪产能明显去化，对应的育肥猪供应下降也要到2026年8月后才能显现。若养殖端提前出现降重抛售现象，时间可能提前1-2个月，这意味着2026年6月前生猪供应或长期面临过剩的局面。

周期定位：我们正处于什么阶段

猪周期的本质是供需关系的周期性错配。按照经典理论，当市场上猪肉价格不断上涨时，农户扩栏养殖，但从扩栏到上市需要约1年时间，随着母猪集中上市，供求关系发生反转，价格开始下降，农户减少养殖，直到新的供求关系出现，价格逐步回升。

一般而言，猪周期每3-4年完成一轮循环，“价高—扩栏—供给增加—价跌—供给减少—价再高”周而复始。然而本轮周期却表现出明显的延长和变形。

从产能顶点到价格底部的传导需要相当长的时间。根据能繁母猪存栏数据后推10个月为理论出栏时间，明年6月左右生猪出栏量有望见顶，对应的猪价也将触底。这意味着，当前我们正处于周期下行通道的中后段，但离真正的底部还有距离。

核心矛盾：脆弱的涨价基础

当前生猪市场正上演一场典型的“供需拉锯战”。近期猪价的反弹，并非源于消费端的强力拉动，而主要是由供应端的情绪和行为所驱动。

在供应端，生猪在5元低价区徘徊后，大猪价格却逆向平稳，带动了短期二次育肥客户补栏，推动了价格初步上涨。之后天气转冷较快，消费端稍有提升，大猪价格再次领涨，社会猪惜售情绪主导市场。

价格上涨直接触发了养殖户“卖跌不卖涨”的心理，惜售与增重行为导致当期实际供应收紧，形成“供应减少→价格续涨→进一步惜售”的自我强化循环。

在需求端，消费疲软是硬伤。与涨价的生猪收购市场形成鲜明对比的是，终端白条猪肉的走货情况不尽如人意。白条价格涨幅远跟不上生猪价格的飙升速度，这表明下游的消费需求无法有效承接和传导上游的成本压力。

屠宰企业沦为“夹心层”，亏损加剧。他们面临收购成本快速攀升，而销售价格却停滞不前的尴尬局面。这种“购销价格倒挂”使其每收购一头猪，就意味着多一份亏损。

供应端的刚性增长是导致当前困局的首要因素。2025年前三季度数据显示，生猪存栏、出栏量及猪肉产量同比继续增长，增速较上半年扩大，供应端压力致近期猪价跌至历史低位。

长期盈利状态下，规模化养殖企业的抗风险能力增强，不再轻易因价格波动而大幅调整产能。同时，养殖效率提升使得同等能繁母猪存栏可提供更多的商品猪，进一步增加了市场供应。

从猪体重来看，9月后至今体重仍处于环比增长态势，猪价的大幅下跌也未使得短期产能明显出清。前期的恐慌出栏可能主要集中在无法继续压栏的大体重猪为主，这意味着潜在的供应压力依然存在。

需求端则面临结构性转变 。在饮食结构没有太大变化的情况下，需求不会突然激增，甚至近年来居民猪肉消费占比已经呈现明显下降趋势。虽然11-12月的腌腊需求和春节前的节日消费会季节性提振需求，但整体需求增长乏力。

政策干预：有限的调节作用

猪价是民生大计，既关系到老百姓的钱袋子，也会影响国家宏观政策的转向。中国作为全球最大的猪肉消耗国，消费量占据了全球总量的半壁江山。

今年以来，中央进行了3次中央冻猪肉的收储，这是政府参与调节市场供求的手段之一。然而需要注意的是，相比中国人年均消耗5800万吨的数量级来说，3-5万吨的逆向调节只是起到一个心理安慰和预期调节的作用。

收储政策更多的是向市场释放信号：猪价快触底了。它难以从根本上改变供需关系，但可以在一定程度上缓解市场的恐慌情绪，为产能有序调整争取时间。

后市展望：漫长的磨底之路

基于当前的市场状况，生猪行业可能面临一场漫长的磨底过程。

近月来看，低价合约继续大幅下行空间有限，但上涨亦无动力，后续跟随现货波动为主。在需求未大幅度提升的情况下，短期猪价反弹力度有限，但继续大幅下跌并维持在现金流成本以下较长时间也较难看到。

远月则维持当前升水状态，直至养殖端产能有明显出清的信号出现，否则当前格局不会有明显改变。春节前后的猪价预计呈现跷跷板行情，估值高点难超14元/kg，低点取决于市场情绪变化。

从时间维度看，这轮生猪困局的解决需要两个关键条件：一是产能实质性去化，二是需求有效恢复。前者需要时间，后者需要经济大环境的改善。

行业变革：周期属性与成长逻辑的再平衡

这场漫长的生猪困局正在深刻改变行业的结构和逻辑 。

随着规模化养殖比例的不断提升，养殖企业的抗风险能力明显增强，不再轻易因价格波动而大幅调整产能。这意味着猪周期的波动幅度可能减弱，但持续时间可能延长 。

同时，行业竞争重点正从简单的规模扩张转向成本控制与效率提升。拥有成本优势、资金实力和风险管理能力的企业将在漫长的磨底阶段存活下来，并最终享受下一轮周期回升的红利。

资本市场对生猪板块的认识也在经历重构。单纯的周期投机正在让位于对企业核心竞争力的价值判断。生猪期货等金融工具的完善，也为行业提供了更为丰富的风险管理手段。

决策建议：不同主体的应对策略

对于养殖户尤其是散户，当前应保持理性，不宜过度乐观押注后市。合理安排出栏节奏，“落袋为安”是规避“牛猪”风险的上策。在行业深度调整期，现金流的保全比追求利润最大化更为重要。

对于行业从业者而言，应暂时忽略生猪价格的单边上涨，转而紧盯出栏体重和白条走货量及毛白价差这三大关键矛盾点。同时，通过提高生产效率和降低养殖成本，增强自身抗风险能力。

对于投资者，需要认识到生猪行业正在经历的深刻结构性变化。短期价格波动带来的投机机会正在减少，而具有长期成本优势和管理能力的龙头企业则可能呈现出更好的投资价值。

在这场漫长的磨底战役中，耐心与理性同样重要。

生猪产业的转型阵痛终将过去，但经历这场深刻调整后，活下来的企业和养殖户必将更加理性，行业的发展也将更加健康与可持续。而当新的均衡终于来临时，整个行业将迎来更加稳健的发展新阶段。

毕竟，周期的本质不仅是价格的起伏，更是行业螺旋式上升的发展历程。

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