中长期糖价承压

供需格局转向宽松

8月以来，国内白糖市场承压。期货方面，郑糖2601合约一度跌至5424元/吨，逼近广西制糖成本线。现货方面，制糖集团降价去库，广西糖企现货报价回调至5800元/吨。节前外盘原糖期价小幅反弹，对郑糖价格有所提振，但市场情绪仍偏弱。

巴西产量恢复

全球糖市供应正从短缺转向过剩。咨询机构StoneX预计，得益于巴西、印度和泰国的食糖产量增加，2025/2026榨季全球糖市供应过剩277万吨。全球最大产糖国巴西中南部主产区虽开榨不利，但8月以来食糖生产恢复超预期。巴西蔗糖工业协会数据显示，9月上半月巴西中南部甘蔗压榨量为4597.3万吨，同比增长6.94%，食糖产量为362.2万吨，同比增长15.72%。压榨高峰期天气干燥，叠加糖厂制糖比处于历史高位，前期生产缺口逐渐回补。截至9月上半月，2025/2026榨季巴西中南部累计产糖3038.8万吨，同比微降0.08%。

此外，新榨季印度和泰国食糖产量有望增长。印度制糖和生物能源制造商协会预计，2025/2026年度印度食糖产量有望达到3490万吨，同比增长近18%。泰国甘蔗种植面积持续增长。

主产区有较强丰产预期，供应端压力增加，全球糖市或进入累库周期。

供应压力加大

新榨季国内糖市供需矛盾逐步显现。一方面，进口压力逐步兑现，8月我国食糖进口量达83万吨，同比、环比均大幅增长，且10月、11月仍有进口糖到港。配额外进口利润有所回落，但加工糖供应压力不减。另一方面，国内甜菜糖厂已陆续开榨。虽然当前制糖集团库存不多，但新糖上市使现货价格承压。主产区企业加快清库，预计节后购销氛围转淡，制糖集团去库速度或放缓。在供增需减预期下，国内糖价仍承压。

原糖超跌反弹

节前一周，ICE 11号原糖期价企稳反弹，回升至16.5美分/磅以上。本轮原糖期价反弹主要得益于原油价格走强，以及前期超跌后的技术性修复。WTI原油价格小幅走强提振乙醇价格，而当前糖醇价差已处于历史偏低水平，制乙醇性价比提升，可能促使糖厂调整制糖比例，从而支撑国际糖价。但目前ICE 11号原糖非商业净空持仓仍处于高位，ICE 10月原糖期货合约交割量高达152万吨，大规模交割反映了市场的偏空情绪。且9月巴西食糖日均出口量同比减少21.1%，引发市场对需求走弱的担忧。后续投资者仍需关注原油价格走势及主产区糖厂制糖比的调整。

利多驱动不足

短期看，预计郑糖将维持弱势震荡格局。虽然原糖价格有所反弹，但近期巴西食糖生产加速，期价上行面临一定压力。节前郑糖2601合约已跌破5500元/吨关键支撑位，技术上进入下行通道，且食糖供增需减，利多驱动不足。台风“麦德姆”使桂南、桂西地区降雨增多，主产区部分甘蔗出现倒伏，虽然对短期郑糖市场情绪有一定提振，但难改供需转弱格局。

中长期需关注两个方面，一是10月中旬新榨季开榨进度，若陈糖库存未能及时消化，新糖上市将进一步压制现货价格；二是原油价格走势及巴西糖厂制糖比的调整，若原油价格持续上行，可能进一步提振原糖期价，对郑糖价格形成支撑。整体看，在全球供应宽松格局下，中长期糖价依然承压。产业企业短期可利用期货市场对冲新糖上市风险，把握郑糖反弹后的逢高卖出套保机会。（作者单位：方正中期期货）