白糖 处于增产周期

近期，原糖受巴西制糖比持续创新高的冲击，下破16美分/磅；国内进口放量冲击现货市场，郑糖接连下挫，2601合约一度跌至5503元/吨，但下方受制糖成本支撑，短期止跌。

巴西方面，8月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4982.3万吨，同比增幅为14.77%；甘蔗含糖量为133.66千克/吨，较去年同期减少9.79千克/吨；制糖比为53.68%，较去年同期增加3.79个百分点；产糖量为340.6万吨，同比增幅为15.07%。今年以来，巴西中南部地区累计产糖量为1565.5万吨，较去年同期的1724.6万吨减少159.1万吨，同比降幅为9.22%。

2024年的火灾和2025年年初的干旱对巴西甘蔗单产和含糖量造成了影响，当前通过提升制糖比进行弥补。目前制糖比已经创下历史新高，支撑产糖量处于高位。而处于历史低位的制醇比和低库存会继续推动乙醇折糖价格向糖价收敛。制醇比继续降低的幅度有限，给糖价底部提供一定支撑。

巴西国家供应公司（Conab）预估巴西2025/2026榨季食糖总产量较4月预估值下修3.1%，至4450万吨；预计巴西中南部地区食糖产量为4060万吨，较之前预估的4180万吨下调2.8%，但仍较上一榨季增加0.8%。

7月巴西食糖出口量达到358.05万吨，8—9月依然为出口高峰期，在四季度依然会为全球提供食糖供应。

印度方面，印度糖厂协会（ISMA）预估毛糖产量接近3500万吨。其中，转用于乙醇的部分在400万～450万吨，净糖产量在3050万～3100万吨。在此基础之上，如果按照计划完成400万～500万吨的出口，对印度国内来说，库销比有望改善。

泰国方面，咨询公司Hedgepoint Global Markets预计，2025/2026榨季泰国甘蔗压榨量为1亿吨，主要基于天气条件总体有利，9月和10月该国大部分地区降雨量高于平均水平。泰国的增产预期基本没有变动，等待开榨的验证。泰国市场对我国的影响，主要来自糖浆的出口。

进口方面，预计我国8月食糖进口量在40万～50万吨，四季度配额外进口利润或收窄。

自去年年底我国对泰国糖浆进行管控以来，糖浆进口量累计同比下滑66.81%，糖浆和预拌粉进口量累计同比下滑43.47%。目前，泰国糖浆管控有所放松，预计8月以后糖浆进口量小幅回升。当前预拌粉报价在4600元/吨，折糖价在5300元/吨左右，构成下方支撑。

国内上半年累计产销情况较好，但7—8月受进口糖冲击，广西糖销售明显放缓，现货价格有所松动，而加工糖当前售价在5950～6000元/吨，销售较为顺畅。在陈糖完成去库前，糖企新糖预售低迷，暂无报价。

整体来看，全球丰产周期压制原糖价格，但巴西中南部地区产量或在4000万吨左右，低于此前预期，形成一定支撑。对郑糖来说，下方支撑在新糖成本附近，上方空间需要看当前增产预期与实际产量的预期差。（作者单位：紫金天风期货）