远月卷螺价差或有收敛机会

自7月末以来，热轧卷板和螺纹钢价差（下称卷螺价差）经历了一轮强劲上涨。截至9月12日收盘，2510合约卷螺价差为360元/吨，2601合约卷螺价差为237元/吨，均创历史同期新高，较7月31日收盘分别上涨175元/吨和101元/吨。对2510和2601合约来说，本轮卷螺价差扩大的原因主要包括以下几方面：

螺纹钢基本面压力增大是根本原因

去年8月，螺纹钢新老国标切换引发钢价大幅下挫。在钢厂普遍亏损的情况下，螺纹钢产量持续下降。而今年由于前期钢价持续反弹，钢厂利润亦回升至近两年高点。从8月开始，螺纹钢产量同比偏高的问题日益突出，而螺纹钢的需求一直低于去年。今年螺纹钢总库存拐点在8月第一周即出现，明显早于去年。反观热轧卷板，产量与需求基本匹配，库存虽然也在持续累积，但与去年同期相比存在不小的差距。从数据来看，自8月初至上周，螺纹钢总库存上升19.69%，热轧卷板库存仅上升7.29%。可见，螺纹钢基本面弱于热轧卷板是螺纹钢价格持续承压、卷螺价差走扩的根本原因。

产业交割逻辑主导2510合约价差走势

从这一轮卷螺价差扩大行情看，近月价差涨幅明显大于远月，主要原因在于随着交割临近，螺纹钢面临比热轧卷板更大的卖交割压力。从主流地区库存来看，在6—7月钢价反弹的过程中，大量期现正套操作导致华东地区现货囤积，螺纹钢累库尤为明显。当前主流交割区域上海、杭州两地的螺纹钢社会库存总计为135.22万吨，创历史同期新高；热轧卷板的社会库存总计为33.01万吨，仍处于近5年同期低位。仓单数据亦反映该趋势：截至9月12日收盘，上期所螺纹钢仓单数量为25.22万吨，创上市以来新高；热轧卷板仓单为5.88万吨，处于近5年同期较低水平。

2601合约价差受到套利因素影响

因距离交割月尚远，螺纹钢大量的交割仓单对2601合约卷螺价差基本没有压力。2601合约卷螺价差的走强或许可以从资金的套利行为进行解释。

由于螺纹钢2510合约卖交割压力短期内难以缓解，进入9月下旬，2510合约卷螺价差预计仍维持高位。进入交割月后，实际交割行为将成为关键影响因素。就套利机会而言，2510合约价差收敛的可能性和空间均相对有限。2601合约价差的后续走势则应主要关注两方面因素。一是近期电炉亏损幅度持续扩大，电炉开工下降有望缓解当前螺纹钢产量同比偏高的问题。且随着下半年传统需求旺季到来，螺纹钢需求端环比有改善空间。因此，螺纹钢基本面压力或边际减缓。二是三大白电（空调、冰箱、洗衣机）的9月排产量同比下降7.2%，增速已连续两个月回落。同时，由于高基数效应及部分省份置换补贴退出，后续国内汽车产销量增速或有所放缓。因此，后市热轧卷板需求强度存疑。总而言之，随着时间推移，2601合约卷螺价差在历史同期高位回落收敛的可能性在增强，可关注相应套利机会。（作者单位：大有期货）