去库进行时，价格向上突破

嘉宾介绍：高琳琳，国泰君安期货能源化工组首席分析师，上海交通大学高级金融学院硕士，CFA&FRM持证人，上海橡胶同业公会副秘书长。多年获得上期所优秀分析师，2023年上期所卓越分析师。

一、市场整体表现与价格走势

近期天然橡胶市场宏观面及自身基本面均呈现乐观态势，9月形成共振，四季度上行时间节点可能提前，预计9月或出现年内高点。

1、价格波动情况

本周内外盘橡胶价格同步上涨，其中标胶涨幅领先。具体来看，上期所天然橡胶（RU）和20号胶（NR）期货价格均呈上行趋势，东京RSS3和新加坡TSR20等外盘合约价格也同步走高，周涨幅在2.41%-3.17%之间。

2、价差与基差表现

基差与月差：全乳01合约基差收于-925元/吨，1-5月差收于-40元/吨，近月偏强。

跨品种价差：深浅色价差（RU01-NR01）收于3125元/吨，天胶与合成胶价差（RU01-BR01）扩大至4145元/吨，均处于高位区间。由于合成胶（BR）尚未显现企稳走强迹象，且天胶基本面远优于合成胶，不建议采取“多合成空天胶”策略。

其他价差：全乳-泰混、3L-泰混价差均有所减小；NR与新加坡TSR20价差、RU与东京RSS3价差扩大，反映国内外市场联动性减弱。

二、基本面分析

1、供应端：天气扰动叠加成本支撑

天气影响

东南亚及国内产区天气对供应形成扰动：泰国南部周初降雨较多，东北部降雨季节性增加；国内海南受台风影响，降雨季节性增加，目前已恢复生产；云南降雨较前期缓解。整体来看，东南亚出胶量不及预期，9月供应虽有改善，但10-11月若原料价格维持高位，泰国产量预期可能需重新调整。

原料价格与成本

泰国中心市场原料价格表现强劲，杯胶价格达52.2泰铢/公斤，为近年同期较高水平（仅次于2024年），成本端支撑显著。国内海南胶水更多流向浓乳厂，进浓乳厂与全乳厂价差较往年同期偏高，但因原料价格高，生产利润一般。

进口情况

尽管国内需求存在下降预期，但1-7月天然橡胶（含混合胶、复合胶）总进口量仍处于高位。其中，印尼前7个月天胶及混合胶合计出口99.9万吨（同比增10%），出口至中国20.8万吨（同比增163%），显示进口渠道持续畅通。国内在高进口背景下仍延续去库，印证需求韧性。

2、需求端：轮胎出口与重卡销售亮眼

轮胎开工与库存

全钢胎和半钢胎开工率维持较高水平（全钢胎产能利用率60.74%），虽受局部环保政策及阅兵影响略有下滑，但整体波动有限。轮胎库存呈现去化趋势，全钢胎库存天数同比下降9.31%，供需结构健康。

出口与终端需求

7月全钢胎、半钢胎出口表现亮眼，重卡销量同环比均有修复，主要受益于3月以来“以旧换新”政策的地方细则落地。此外，乘用车销量虽环比季节性走弱，但同比仍处高位，对轮胎需求形成支撑。

需求预期验证

国内需求走弱的预期被证伪，1-7月进口量高企但社库持续下降，叠加轮胎出口超预期，显示需求端韧性较强，成为市场信心重要支撑。

3、库存情况：延续去库态势

社会库存：国内天然橡胶社库延续降库趋势，青岛库存降库幅度虽较上期收窄，但入库量增幅（55%）大于出货量（20%），终端采购积极性仍需观察。

期货库存：上期所RU期货库存及能源中心NR库存均处于低位，仓单数量无

明显压力，对盘面形成支撑。

库存风险点：需关注10-11月是否出现集中到港，可能引发去库转累库的拐点。

三、资金动向与市场情绪

资金流入：RU虚实盘比低位上行（12.15），沉淀资金增至64.71亿元（环比+20.72%）；NR虚实盘比抬升（31.97），沉淀资金迅速增至39.24亿元（环比+24.13%），显示资金对橡胶品种关注度提升。

市场情绪：成本支撑叠加“反内卷”政策预期，资金看涨情绪升温，技术面呈现趋势向上格局，短期震荡偏强预期明确。

四、策略建议与风险提示

1、操作策略

单边：基本面支撑强劲，建议逢低做多。

跨期：更看好01合约，因老仓单压力较小，远月受政策预期支撑更强。

跨品种：当前价差处于高位，暂不建议介入缩差操作，需等待时间节点。

2、风险提示

10-11月进口胶集中到港引发累库；

东南亚天气好转导致原料供应超预期增加；

终端需求复苏不及预期，轮胎出口回落。

五、总结

天然橡胶市场当前受供需基本面支撑，成本端强劲、需求韧性显现、库存持续去化，叠加资金看涨情绪与技术面趋势向好，短期呈现震荡偏强格局。9月或成为年内高点出现的关键窗口，需重点跟踪供应恢复节奏与需求持续性，以及政策面进一步动向。

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