三大油脂利多共振！四季度值得期待

王亮亮：方正中期研究院农产品团队负责人、首席研究员。期货投资咨询号Z0017427，金融硕士，曾就职于国内头部农牧企业担任期现分析师、交易员，期现实操经验丰富，对饲料养殖及油脂油料产业链有较完善的投研体系以及分析框架。郑商所油菜籽、菜籽粕、菜籽油高级分析师，大商所生猪优秀分析师、玉米期权讲师、大商所十大投研团队成员，期货日报最佳分析师。多次接受CCTV2、期货日报、文华财经等知名媒体采访，在期货日报、粮油市场报、文华财经等知名媒体发表百余篇深度研究报告。

国内油脂板块市场，整体格局仍表现为弱现实与强预期并存。弱现实主要体现在供应充裕，库存量较大。以近期市场行情为例，尽管价格上涨，但多数产业参与者仍遵循产业逻辑进行操作，豆油价格在8300至8400区间，不少产业方选择看空，主要是因为现货市场销售不畅。实际上，本轮行情的上涨更多是基于市场预期。

对于美豆，我们持看涨态度，主要原因是其种植面积超预期下调。观察8月的USDA供需报告，其调整角度颇为独特，因为通常8月报告主要调整单产，而较少涉及面积调整。

在报告发布前，我们预期报告将呈现利空态势。然而，从美国农业部的角度来看，其可能希望美豆价格上涨，但直接下调单产并不现实，因为天气条件良好。因此，通过大幅下调种植面积，报告整体呈现利多，推动了美豆价格的上涨。未来，美豆仍有下调单产的可能，这将为盘面提供进一步利多支持。

再来看升贴水情况，市场担忧中美贸易谈判达成协议后，油脂油料板块将下跌。但我们并不这么认为，谈判若未达成，巴西升贴水报价已高达300以上，且持续看涨；若谈判成功，美豆价格上涨，进口成本也不会降低。

当前，巴西无明显销售压力，榨利良好，美国大豆榨利也同样可观。此外，美国大豆市场今年还调整了需求端，通过实施生柴政策来解决农民销售大豆的问题，弥补了大豆出口减少的缺口。美国大豆在中国市场约有2000万吨以上的份额，而生柴政策带来的新增压榨量达七八百万吨，一定程度上抵消部分出口减少的影响。

我们认为，大豆进口成本将持续上升。若完全依赖南美大豆，国内供应将难以满足需求。政策上对加拿大菜籽加征保证金后，很可能转为关税，导致无人敢买。因此，四季度供应存在隐患。

在油籽供应紧张的情况下，我们看好油粕价格。四季度是粕的消费淡季，且可能有一定量的进口，涨幅可能有限。我们更看好油脂市场，因为油脂还有部分出口需求，供需矛盾更为突出。

印尼棕榈油目前处于增产季，但库存并未累积，减产季时可能出现供应不足。印尼B40政策成效显著，且印度有排灯节备货需求。此外，印尼正在推进B50政策。

对于非法种植园，印尼采取了三种处理方式：一是生态修复，减少约65万公顷（约150万吨）的种植面积；二是合规改造，交由国企改良品种；三是维持种植，配合生柴政策。后期需关注棕榈油种植园处理移交的进度。

国内棕榈油而言，后期买船量也不高。自去年以来，国内棕榈油需求仅剩刚需，价格难以大幅下降。

从菜籽市场来看，我们不从加拿大进口菜籽对加拿大影响不是特别大，因其可转向欧洲市场销售，当然加拿大也希望我们成为稳定需求方。加拿大新季市场预估微增产，单产预计同比增加。

综上所述，我们认为四季度油脂市场将呈现缺货、去库存的态势。从油厂角度来看，油厂可能会推迟8至9月份的油籽压榨计划，导致油粕库存持续下降，直至价格上涨后再进行压榨。拐点可能出现在10月份，因为通常菜籽和大豆会在10月份大量到港。但今年已近9月，尚未出现大量买船的情况。因此，我们认为市场可能借此阶段进行涨价去库存。预计9月份豆油价格可能趋向9000元，棕榈油趋向10000元，菜油趋向12000元。

相对而言，四季度粕类市场显然难以挺价，可能弱于油脂，因为小麦和玉米的大量替代以及低蛋白饲料的导向作用。

最大的风险点在于后期油籽进口增加可能导致价格下跌，但我们认为这种可能性不大，特别是考虑到9月3日有阅兵活动，市场可能不会过于关注贸易问题的解决。近期市场传闻有600万吨大豆抛储，并进口美豆进行轮换，后续持续关注是否能够落地。

难得的是，三大油脂市场均存在利多题材，或在四季度形成利多共振，可以持续跟踪。