棕榈油产地故事还能讲多久？关注豆油补涨的机会

2025-07-28 09:21:34 侯雪玲

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嘉宾简介：侯雪玲，光大期货油脂油料分析师，期货从业十余年。2013-2016年连续四年获得中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师“最佳农产品分析师称号”，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。

整体情况

目前，市场对油料的共性看法已基本达成一致。今年油料作物整体丰产，同时压榨需求也保持高位，因此累库幅度有所缩小。与去年相比，今年大豆、油菜籽和葵花籽没有出现明显的大幅减产。因此，尽管油料整体库存高于上年，且各品种均面临累库压力，但今年价格预计不会像去年那样低迷。
美国大豆预计减产，因种植面积缩减；阿根廷大豆也可能因面积缩减而减产；而巴西大豆则增产，成为全球大豆市场的主要增产国。
大豆的主要定价中心在美国，而美国大豆产量压力不大，因此盘面表现相对较好。去年，CBOT大豆的低点约为950，今年考虑到产量减产和库存压力减轻，低点高于950的概率较大。
对于油菜籽，其主要定价中心在加拿大。前期加拿大天气不理想，干旱忧虑较大，但近期产区天气好转，极端高温减少，干旱影响下降。加拿大菜籽产量预估有所改善，市场认为可能持平或微减。而欧盟则是菜籽产量增加的主要来源，今年产量增幅达200多万吨，美国农业部预计为260万吨，给菜籽市场带来了一定压力。
葵花籽方面，俄罗斯、乌克兰和欧盟均有增产，产量恢复状况较为均匀。
因此，今年油料市场的整体价格重心优于去年。
豆系
中美将于下周开始第三轮会谈，谈判焦点是即将于8月12日到期的暂停关税是否延长。在此次会谈中，大豆新作的采购量能否扩张是市场关注的焦点。上周公布的数据显示，大豆新作预售量为246万吨，高于去年同期的207万吨，但仍是过去几年的第二低水平。尽管美豆新作报价具有优势，但因关税不确定性，各国采购意愿较低。
美豆目前优良率向好，面临一定产能压力。8月份供需报告中，今年单产可能上调至53或更高。如果谈判中出口前景改善，将稳固美豆库存，预估维持在3亿蒲式耳，对美豆企稳向上有利，对国内则是成本端的改善。
巴西大豆升贴水较高，一方面基于其认为中国将大量采购，另一方面因其自身处于去库存阶段，汇率也支持其挺价策略。巴西可能也不太相信中国会大量采购美豆，因此其升贴水不会有太大回落。目前，巴西大豆远期升贴水已达200多，8月船期FOB报价为430多，9月至11月报价已涨至440多，可能再涨至450-460，对远期豆粕和豆油形成强大成本支撑。
国内豆粕盘面榨利很低，后期采购减慢，因此对豆粕和豆油有支撑。如果将CBOT大豆盘面放在1000，巴西升贴水放在350，油粕比放在2.6的估值计算，豆粕估值可达3300左右。国内豆粕和豆油估值仍偏低，月间正套也在向好发展。
9月豆棕价差已达900，相当于消费全部转向豆油市场，如果美豆市场再给予刺激，豆油将补涨。
棕榈油
棕榈油价格再次回到高点，进口成本也攀至新高。7月1-15日，消费同比增长3%以上，得益于3月开始的B40政策提振。印尼棕榈油协会数据显示，今年1-5月，棕榈生柴消费同比增幅在12%以上。5月单月棕榈生柴消费量达104万吨，印尼官方一直认可生柴对需求的刚性提振，出口数据大幅改善。
印尼月度产量在400多万吨高位，但库存已降至291万吨，6月因降雨产量下降，库存可能降至270甚至260万吨，加之6月印度大量采购棕榈油，产地库存累库较慢，产业报价相对较高。
国内方面，被动接受国际价格，在巴基斯坦、印度、欧盟和中国中，我国棕榈油价格仍偏低。棕榈油当前的问题是产地挺价逻辑能否传导下去，因此需关注出口和印度进口状态。
菜系及策略
我们对菜系的观点变得更为谨慎。每年6-8月是欧盟菜籽收割期，8月后加拿大菜籽陆续进入收割期，10月是澳大利亚菜籽收割期。我们与这些国家均有采买，但今年欧盟生柴消费预期下降。
菜籽和葵花籽均丰产，压力将传导至市场，且菜油价格已高，随时有进口机会窗口，菜系去库不如豆系和棕榈油。
棕榈油被动跟涨，可考虑月间正套，如9-1正套、1-5正套、10-1正套。8月中旬后，需关注棕榈油高价无人接货的问题。豆系则维持正套和单边偏多的思路。

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