宏观驱动不足，铜价高位震荡运行

现货市场，本周市场整体到货量增加，周内恰逢05合约交割换月，国产货源到货入库量相对前期增加，同时保税区仓单货源清关进口至国内亦有增量。周内铜价维持高位震荡运行，同时下游新增订单表现下滑，而且近月合约BACK结构月差高于400元/吨，临近05合约交割，下游入市接货情绪谨慎观望，日内整体刚需采购为主，消费相对有所走弱。05合约换月前现货升水下跌明显，因BACK月差高位运行，下游接货需求疲弱，同时部分套利商获利积极出货，现货升水承压快速走跌至贴水行情运行；换月后市场流通货源有限，部分持货商仍存挺价动作，现货升水一度高报至升500元/吨附近。截至周五上海地区现货报升水445，广东地区报升水360，华北地区报升水30元/吨。

加工费方面，本周现货TC止跌，小幅回升0.06至-43.05美元/吨。本周铜精矿现货市场活跃度较低，铜精矿现货市场TC弱势格局未见明显改观。市场参与者对-40以下的加工费接受度较低，持观望状态。Antofagasta与冶炼厂的年中谈判即将于月底开始，同时BHP现货招标将于5月20日截标，矿企恰逢其时地“带节奏”或对谈判带来不利影响。由于全球铜冶炼厂的铜精矿需求激增。冶炼厂开启“资源争夺战”不惜以更低的加工费来争夺有限的现货资源以保障电铜生产。2025年以来，铜精矿现货市场出现两极分化的局面，头部冶炼厂采购行为活跃且集中，中部和小型冶炼厂采购行为偏向“躺平”。虽然近期TC出现“底部支撑”，但是在铜精矿供需平衡结果失衡的背景下，现货TC的持续恶化也只是时间问题。

废铜方面，本周精废价差跟随铜价震荡运行，周五报1667元/吨。本周铜价偏强震荡，废铜市场顽固货源松动，实际成交有所放量。在铜价拉升后，上游多数货商出货意愿增强，积极出售低价库存，选择在价格高位时出货以实现获利了结。下游厂家着重进行原料补库，以缓解原料供应紧张的局面，目前账面库存已基本恢复至安全水平线以上。不过，本周恰逢换月，成品订单表现平平，且本月处于淡旺季转换阶段，原料端需求有所减弱，下游厂家多以按需采购为主。据Mysteel调研20家废铜利废加工企业周度采购量为为15550吨，环比上周增加5032吨，增幅47.84%，废铜库存为9970吨，增加2350吨（不含在途）。

周内因高铜价且沪铜BACK月差较大，对下游消费有所抑制，线缆开工率持平；不过精铜杆开工率环比回升明显。据SMM调研，本周铜线缆企业开工率为83.4%，环比下降0.1个百分点，同比增长3.57个百分点。据SMM了解，当前企业生产多依靠此前在手订单，生产耗铜并未受到明显影响；但本周铜价波动较大对企业新增订单有明显的抑制作用，多家企业表示本周企业新订单增量环比减少，市场采购欲望低，对于忽上忽下的铜价态度极度谨慎，目前企业因担忧新订单增长情况而拖累6月的开工率。

从库存来看，本周铜线缆企业的原料库存录得17930吨，环比下降2.18%，高铜价下企业采购意愿低；而成品库存则环比增长4.6%录得19550吨，下游提货速度减慢。因当前铜价仍具有较高不确定性且市场需求增长并不理想，铜线缆企业对下周预期并无好转。本周精铜杆开工率为73.26%，环比上升7.96个百分点。由于铜价重心继续上行以及BACK结构下的高月差抑制了下游采购意愿，精铜杆企业新增订单仍然较弱，部分企业主动减产降低库存，导致开工率恢复受限。从具体库存来看，因开工率不及预期及交割前的去库需求，同时有企业处于检修期停产，本周精铜杆企业原料库存环比减少0.73%至33950吨，成品库存则随着开工率的环比增长及出货节奏的下滑，环比增加8.12%至59900吨。