铅市 趋势性行情难现

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一方面，短期内铅锭基本面呈现供需双增趋势，铅价将维持震荡运行；另一方面，冶炼厂春节假期期间维持生产的情况较多，预计春节后铅市会有一定的库存压力，铅价可能面临小幅下跌。

今年以来，受铅锭供应节奏以及春节假期因素影响，沪铅主力合约走出触底反弹的U形走势。展望后续，尽管美国宏观数据相关交易可能引发铅价短期波动，但难以形成趋势性行情。短期铅价走势仍主要取决于基本面因素。

原生铅供应短期稳中有升

原料供应方面，铅精矿生产情况不及预期。海外矿山中，Endeavor及Tara矿山投复产延期。虽然Zhairem、ozernoye等矿山产量有所增长，但部分在产矿山因矿石品位下降，产量受限，致使海外矿山整体产量未达预期。从上半年铅精矿进口长单综合情况来看，短期内矿石进口量将出现下滑。同时，国内矿山因气温降低，采掘成本上升，自去年12月起陆续进入季节性检修阶段，铅精矿产量大幅下降。按照矿山的检修计划，新疆、内蒙古、青海等北方地区铅锌矿山大多将于3月复产，预计短期铅精矿供应呈收缩态势。

不过，从冶炼厂原料库存数据来看，截至2024年12月，原生铅冶炼厂铅精矿库存维持在40万吨以上的高位，较近3年库存均值增加22.45%，达到近7年最高水平。由于本轮原生铅冶炼厂冬储规模较大，矿石供应收缩对原生铅生产的限制作用较小。

多数常规检修的冶炼厂因保有一定原料库存，计划在春节假期期间提前复产。但需注意的是，当前副产品价格高企，可能影响部分炼厂的投料品位，导致原生铅实际增量低于预期。综合考虑，受春节假期影响，供应短期内略微偏紧，后续将逐渐宽松。

原料价格波动影响产能节奏

自去年年底开始，环保限产对再生铅生产的影响逐渐减弱，加上冶炼厂为春节假期储备库存，废电瓶需求整体表现良好。数据显示，截至1月17日，再生铅原料库存环比增加40.52%，然而废电瓶价格却不升反降，表明年初至今废电瓶供应较前期更为宽松。

考虑到一季度是汽车蓄电池替换旺季，实际废电瓶回收高峰期预计在2—3月份。但春节后复工复产阶段，废电瓶实际到货量可能受到限制。预计春节后一两周废电瓶价格将偏强运行，随着废电瓶供应逐步恢复，铅价可能出现下跌。

再生铅冶炼厂的生产情况与废料供应节奏基本一致。春节前，安徽、河南等地再生铅冶炼厂因废料耗尽和利润下滑，纷纷停产检修，复产时间大多安排在元宵节后。因此，预计春节后一两周再生铅供应会有所下滑。不过随着废料供应恢复、价格下调，预计后续再生铅炼厂提产意愿增强，再生铅供应将回升。

需求旺季预期乐观

一季度作为汽车蓄电池替换旺季，下游铅蓄电池企业对旺季预期强烈。与往年相比，今年春节假期期间，铅蓄电池企业提前复工情况较多，放假时间普遍缩短，部分企业甚至春节假期期间轮班生产。库存数据显示，2024年12月铅蓄电池企业成品库存及经销商库存均处于常规水平。上海有色网调研显示，1月经销商对后市电池价格看空，未大量补库，预计短期内仍存在部分补库需求，这将对铅价形成一定支撑。

总体而言，短期内铅锭基本面呈现供需双增趋势，铅价将维持震荡运行。需要注意的是，下游企业已提前储备铅锭，且冶炼厂春节假期期间维持生产的情况较多，预计春节后会有一定库存压力。随着后续铅锭供应的显著恢复，铅价可能面临小幅下跌。（作者单位：国元期货）