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分析人士:美国财政政策成为重要影响因素

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降息周期开启 金价重心上移

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白银 中长期需警惕预期下修

2024-09-18 09:15:18    期货日报    金瑞期货 龚鸣
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中秋节前最后一周,贵金属价格大幅上涨,白银领涨。9月13日,COMEX白银收于31.065美元/盎司,较前一周上涨10.23%,沪银收于7424元/千克,较前一周上涨2.94%。

从驱动因素观察,美联储议息会议在即,降息预期迅速转鸽。截至9月13日,预计美联储9月降息50BP的可能性大幅提升至50%以上,即市场预计大概率降息50BP,年内降息总幅度可能达到125BP。而此前一周,市场主流预期本次议息会议降息25BP,年内降息总幅度在100BP,以此评估,市场预期明显向“鸽派”转变。更加激进的降息预期推动了美元与美债收益率的回落,贵金属价格因此出现大幅上涨。

从价格分析框架来看,降息预期应该对黄金的影响更加直接,但从实际表现来看,白银的涨幅显著高于黄金,有两个逻辑可以解释这一差异。一是市场预计提前降息,有利于美国衰退的风险进一步降低,利多白银的工业属性,白银的价格反弹幅度更大。但这并说不通,即便美联储降息50BP,美国利率仍处于475BP的高位,美国经济下行趋势难以在短期内缓和,市场相当于提前交易了降息后的经济回暖预期。这样推导,另外一种解释就更加合理,即白银的投机属性“发力”,导致白银价格涨幅远超黄金。

对白银而言,目前市场在交易降息预期与衰退预期中徘徊。从逻辑节奏上看,降息预期偏前,一旦美联储持续降息,那么美债收益率、美元有望持续回落,有利于降低贵金属的投资成本,利于加强资本配置。

此外,虽然美国通胀水平边际已经回落,但当前阶段通胀预期并不太稳定。从供给端的角度来看,中东局势不稳定,导致原油成本维持高位。此外,美国大选在即,如果特朗普获胜,可能加速重提增加关税事宜,贸易政策如果收缩,也有加剧通胀的可能。从需求端的角度看,降息则有利于恢复以耐用品、地产消费为代表的需求,也有加剧通胀的可能。在此阶段,白银或有上行可能,即便下跌也可能不太流畅。

回顾历史情形,通常经济下行压力不大情形下降息预期“抢跑”更为明显。6月以来,虽未实施降息,但美债实际收益率已形成跌势。如果出现以下几种情形,“抢跑”的降息预期可能出现显著下修:一是美联储9月议息会议不降息,二是美联储9月议息会议如期降息,三是美联储本次降息后进入观察阶段,并不连续降息。

从就业、消费等多个维度来看,美国经济已有放缓迹象,但年内衰退的风险较低。一是恰逢美国大选之年,政策对经济韧性的支撑较大。去年市场讨论美国衰退的可能性较多,如美债利率长短端倒挂、美国银行持续亏损、市场曾数次交易银行破产风险,以及相关流动性风险,但今年市场对美国衰退担忧大幅削减。笔者认为,由于美国通过财政开支释放了大量的流动性,美国银行的风险被掩盖,这背后可能与美国两党的政治博弈有关,而非真实的经济增长显现。随着美国大选落幕,高利率对经济的约束预计将逐步真实地兑现在数据当中。

此外,从国内白银现货来看,对白银的价格支撑也比较有限。国内消费疲软,白银跨市比价持续回落。目前白银的下游消费仍偏弱,叠加人民币快速升值,使得此前高企的内外价差迅速收敛,近期白银进口亏损扩大至334元/千克,比价从1.092回落至阶段性低点1.079,显示出白银终端消费可能仍将处于偏弱态势。

从中期角度来看(1个月以上),考虑降息预期“抢跑”,美国经济衰退风险加大,市场预期存在较大的下修空间,白银趋势性偏空对待,沪银价格有回归至6500元/千克附近可能。考虑到白银的投机属性较强,单边下行趋势一旦形成,价格下方的空间较大。

但短期预计白银价格受到降息预期的推动,仍将维持相对强势。价格区间或仍在相对高位:Comex白银在28~33美元/盎司,沪银在7000~8100元/千克。因此,在投资策略上可以考虑卖出高位看涨期权等较为灵活的策略。(作者单位:金瑞期货)

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