白银 短期宽幅震荡

美联储货币政策预期和宏观经济表现依然是影响贵金属价格走势的重要因素。对贵金属而言，短期市场交易已定价9月降息25BP的预期，若9月如期降息25BP，在利多释放后市场可能有调整压力，重点关注后续经济数据表现。中长期来看，降息、再通胀以及避险逻辑或继续提振贵金属价格，长期维持偏多思路，长线仍逢低做多为主。

近期数据显示，美国经济保持稳定，衰退风险较低，降息预期也保持在年内4次左右，是相对合理的中性水平。本周公布的美国PMI和非农数据可能对经济和政策预期产生较大扰动，短期来看，经济数据大概率会边际改善，美债收益率、美元指数和美股可能同步反弹。针对白银而言，其价格波动或加剧，一方面美元和美债反弹会施压价格，另一方面，美国经济仍具韧性，工业需求对白银价格亦有提振，因此白银料宽幅震荡为主。

美联储9月降25BP可能性较大

美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表重磅讲话，认为政策调整的时机已经到来，更多关注就业市场的状况。目前通胀更接近目标，过去12个月中物价上涨了2.5%，他对通胀率正在以可持续的方式回落至2%越来越有信心，经济继续稳步增长，通胀的上行风险已经降低，而就业的下行风险增加。上周初请失业金人数和二季度GDP环比上修等均表明美国经济依然表现出一定韧性，因此笔者认为美联储9月大概率会降息25BP，降息50BP的可能性依然较低，这也是后续市场博弈的重点。若美联储如市场预期降息25个基点并释放预防性降息的信号，短期内可能引发市场利多兑现后的回调行情。但若美联储采取更为激进的行动，如一次性降息50BP或暗示年内将连续降息，白银市场无疑将受到进一步提振，贵金属将延续此轮牛市行情，持续关注经济数据表现和美联储降息预期的变动。

美国经济表现出一定韧性

美国二季度实际GDP年化修正值环比上升3%，较初值2.8%上修0.2个百分点，一季度年化修正值环比上升1.4%。美国8月24日当周首次申请失业救济人数23.1万人，低于预期与前值。失业金申请仍与劳动力市场稳步降温的水平相一致，或有助于缓解市场对经济快速恶化的担忧。然而，下岗工人的再就业机会越来越少，这表明失业率可能在8月仍然居高不下。

美国经济尤其是消费展现出一定的韧性，叠加上周初请失业金人数下滑，进一步巩固了9月美联储仅小幅降息的预期。本周关注美国PMI数据公布的情况，若数据能够企稳，则为软着陆提供更多信心。

美元指数低位运行

8月初以来，由于美国劳动力市场超预期放缓，失业率升至4.3%，经济衰退预期升温，美元指数破位下跌，叠加9月降息在即，美元指数继续下探，非美货币集体走强。但上周，由于美国二季度GDP修正值超预期、初请失业金人数低于预期，以及7月PCE符合预期，市场预计美联储9月降息50BP可能性降低，美元连续反弹。往后看，美元指数能否企稳取决于经济表现和降息预期的调整，若经济数据企稳，即实现软着陆，宏观基本面的支撑依然存在。货币政策方面，伴随通胀回落、就业市场逐步“正常化”，市场目前已经定价美联储9月将开启降息周期，全年累计降息75~100BP，政策方面或继续支持美元走软。但也不排除后续美国通胀数据超预期回升，或就业数据表现偏强，美联储全年降息幅度或不及市场预期的情况。这也可能导致美元指数和美债收益率回升，美国金融条件可能收紧，从而加大经济面临的下行压力以及失业率所面临的上行风险。

美联储货币政策预期和宏观经济表现依然是影响贵金属价格走势的重要因素。对贵金属而言，短期市场交易已定价9月降息25BP的预期，若9月如期降息25BP，在利多释放后市场可能有调整压力，重点关注后续经济数据表现。中长期来看，降息、再通胀以及避险逻辑或继续提振贵金属价格，长期维持偏多思路，长线仍逢低做多为主。（作者单位：徽商期货）