黄金 呈短空长多态势

8月金价先抑后扬，整体呈上行态势，但内外走势分化明显。受人民币兑美元升值影响，外盘震荡上行，内盘偏强震荡。8月初由于日本央行超预期加息以及美国非农就业不及市场预期，金价迎来一波跌势。纽约金由2500美元/盎司一线下挫至2400美元/盎司一线，沪金由575元/克一线下挫至545元/克一线。近期，随着市场整体氛围的回暖，金价持续回升，纽约金一举突破2500美元/盎司关口，一度上涨至2570美元/盎司一线，沪金回升至前期高位575元/克一线。

8月23日在杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔称通胀明显下降，劳动力市场降温，调整货币政策的时机已到。美联储将从控制通胀转向提振就业，降息时机和幅度将视经济数据而定。从盘面上看，市场对此表现积极，金价走势与8月22日的行情出现明显反差。美元指数跳水跌破101后逼近100关口，贵金属及有色均收复前日跌幅。我们认为，金价8月22日的那波回落是市场对短期不确定性的避险，而8月23日的反转是短期市场不确定性下降后的修复。

短期来看，美元指数随着美联储降息周期临近下挫至100关口，这是近两年以来的低点，也是市场交易降息强预期时所留下的低点。目前市场计价美联储降息预期已较为充分，美元指数在此或有一定的技术支撑，对应金价将面临压力。中长线来看，在美联储降息周期临近的大背景下，全球地缘因素频发以及各国去美元化，这些因素都将持续推升金价，投资者宜保持多头思路。

2021年以来，虽然美元指数及美债收益率和黄金的定量关系由于疫情、通胀以及地缘政治等因素被打破，但仍具有较强的负相关性。中长期随着美联储开启降息周期，美元指数及十年期美债收益率下行的概率较大，进而长线利好金价。短期美元指数及十年期美债收益率和美国联邦利率的相关性较弱，进而使金价不确定性增加。

此外，随着美联储开启降息周期，美元指数波动加剧，人民币兑美元汇率波动也随之上升，可参考最近一次2020年美联储加息周期，这在很大程度上将使内外金价波动幅度差距加大。具体表现为美元指数下挫时人民币升值，利空沪金；美元指数上涨时人民币贬值，利好沪金，内盘金价波动将小于外盘金价。此外，短期汇率大幅波动时，内外黄金价差中往往还会包含对汇率走势的预期。这也是近期金价内外分化明显的主要原因，8月海外金价一举突破2500美元/盎司，而国内沪金仍未突破580元/克。所以在中短线行情把握上，可以看金做银，在黄金保持强势的情况下，金银比值或仍有下行空间，这主要是基于白银与黄金的相关性较高以及白银的波动率较高的特点。然而从长线角度看，白银受制于工业属性，其宏观属性并没有黄金强，这也是今年5月以来黄金维持高位强势震荡而白银大幅下挫的主要原因。（作者单位：宝城期货）