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从内需分项对GDP增长的贡献度来看,制造业>基建>消费>房地产,该结构后期仍大概率延续,而内需实质性改善的关键仍在居民收入和就业预期。
目前A股市场投资者情绪谨慎,全市场成交金额连续三日低于5000亿元,占今年2月28日成交峰值13712亿元的35%,地量之后会否出现地价,则取决于边际政策或现实预期能否有效改善。
7月国内金融数据层面聚焦M1增至-6.6%,同期M2同比从历史低点略增至6.3%,M1-M2增速降至-12.9%,前两轮低点分别为2022年1月的-11.7%和2020年1月的-8.4%。历史经验显示,M1-M2剪刀差通常与市场风险偏好正相关,但与历次低点相比,本轮剪刀差下行过程更陡峭,这或与监管层纠正银行“手工补息”操作有关。今年4月,监管层要求各家银行开展“手工补息”高息揽储自查和整改,与之对应,5—7月,M1增速加速下行,非金融企业存款累计减少15800亿元,同比多减19708亿元,若剥离“手工补息”因素,M1增速下行斜率将明显减缓。
央行数据显示,7月人民币贷款增加2600亿元,同比少增859亿元。其中,中长期贷款增加1400亿元,同比少增640亿元;细分项中,居民贷款减少2100亿元,其中,短期贷款减少2156亿元,同比多减821亿元,中长期贷款增加100亿元,同比多增772亿;企(事)业单位贷款增加1300亿元,其中,短期贷款减少5500亿元,同比多减1715亿元,中长期贷款增加1300亿元,同比少增1412亿元。信贷总体趋弱之下,居民和企业信贷行为趋向一致。一方面,本次居民信贷回落主驱动为短期贷款,同期汽车销量同比降5.2%,居民去杠杆行为有从房地产传导至汽车等耐用品消费;另一方面,企业短期、中长期贷款同步下降,尤其是企业短期贷款减少幅度较大,同期企业票据融资规模升至2007年来高位区域,企业或有通过短期债务置换降低财务成本迹象。比较来看,政府融资仍为金融数据中的亮点,与居民、企业信贷边际收缩不同,政府债券发行边际仍在加速,其中7月政府债券融资规模同比多增2772亿元,5—7月累计同比多增12572亿元。
图为万得全A滚动市盈率与M1-M2走势
内需层面,房地产领域延续低迷,但多数地产数据边际降幅收敛。国家统计局数据显示,1—7月,房地产开发投资累计降幅扩大至-10.2%,新房销售面积同比降幅略收敛至-18.6%,新开工面积累计降幅略收敛至-23.2%。7月份,一线城市新建商品住宅销售价格同比下降4.2%,降幅比上月扩大0.5个百分点,其中北京、广州、深圳同比降幅扩大,仅有上海持平上月;同期,一线城市新房价格环比降幅持平上月,其中北京、广州、深圳环比下降,上海环比上涨但涨幅低于上月。
固定资产投资分项中,除房地产弱势之外,制造业和基建均表现强势,仍为两大投资分项亮点,其中,制造业累计增速略降但延续高位至9.3%,基建累计增速则连续两个月上升至8.14%。与制造业和基建相比,消费增速仍偏低迷,7月社会消费品零售总额同比虽较上月上升,但仅增2.7%,1—7月累计增长3.5%。从内需分项对GDP增长的贡献度来看,制造业>基建>消费>房地产,该结构后期仍大概率延续,而内需实质性改善的难点仍在居民收入和就业预期。
图为国内固定资产投资完成额各分项同比走势(单位:%)
相对而言,国内金融和经济数据仍在市场预期范围内;与外部市场动荡相比,国内并未出现超预期风险事件或恐慌情绪,经济和政策预期的稳定性有利于市场风险偏好的改善。8月5日至今,外部资产价格波动剧烈,同期,人民币汇率稳中有升,目前美元兑人民币即期汇率较8月2日升值1%,至7.14。不过,近期人民币升值驱动主要来自外部,即美国经济衰退和降息的交易预期。边际上,美国衰退风险上升,高盛和摩根大通分别上调美国衰退概率至41%和31%,但实际兑现衰退风险仍需更多现实数据验证。
近日公布的美国非制造业PMI重回50%上方,上周美国首申失业救济人数创一年来最大降幅,这些数据对衰退交易有降温效应。此外,8月14日晚公布的美国7月CPI增速自2021年3月来首次低于3%,至2.9%,再次强化了9月美联储降息预期,目前市场交易的博弈点已从9月是否降息转向会否降息50BP,而降息幅度与美国衰退风险的强弱直接相关。
总体上,国内市场情绪谨慎,后市向上驱动需要基本面边际持续性改善来触发,在此之前,股指或仍以弱势震荡蓄势为主,同时需关注外部市场的影响。(作者单位:中财期货)