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本周贵金属价格大幅跳水,市场分歧加大。复盘7月以来的走势,我们来梳理一下贵金属市场背后的逻辑变化。
7月随着美联储降息及衰退预期升温,黄金价格再创历史新高,截至7月31日,伦敦金收2426.3美元/盎司,7月涨幅达4.17%。白银价格受工业属性拖累表现不佳,截至7月31日,伦敦银收28.56美元/盎司,7月跌幅达2.34%,金银比反弹至近期高点,录得84.95。
展望后市,衰退担忧问题仍可能持续发酵,本次引发衰退担忧的主要原因是美国就业数据走弱的趋势较为明显。美国7月季调后非农就业人口为11.4万人,是2024年4月以来的最小增幅,低于预期17.5万人,且美国劳工部将6月份新增非农就业从20.6万人下修至17.9万人。7月失业率升至4.3%,为2021年10月以来新高。失业率的上升已经触发“萨姆规则”,即当美国失业率3个月移动平均值减去前一年失业率低点后,所得数值超过0.5%时,预示美国可能进入经济衰退早期阶段。但偏弱的数据或受到极端天气等因素影响,美国经济是否衰退仍需更多数据验证。此外,消费信心指数以及耐用品消费等相关指标有所回落,较高的物价水平持续压制着美国民众的消费热情。
日本央行加息也是重要导火索。加息后,日元迅速走强,伴随着日经指数熔断式下跌,加剧资本市场恐慌,美债倒挂加剧:2年期美债收益率自2022年7月以来首次低于10年期美债收益率,风险资产比特币、美股持续回落。
但从美国经济走势来看,短期衰退实质性发生的概率并不显著。目前美国经济整体仍较为强劲,美国2024年二季度实际GDP初值年化季环比初值增长2.8%,高于市场预期的2.0%,前值1.4%;同比折年增速3.1%,高于市场预期2.9%,前值2.9%。结构上消费仍然是主要的贡献项,其中商品项回暖,服务消费增速有所放缓。
从政策角度看,美联储仍可以通过预防式降息对冲。一方面,二季度以来美国通胀数据持续走低,降息限制边际削弱。6月美国CPI同比增长3.0%,前值3.3%;核心CPI同比增长3.3%,前值3.4%。除了两个月持平于前值,核心CPI同比自2023年4月开始持续回落。从结构上来看,多个通胀扩散指数已回归疫情前水平,通胀预期也在快速下降。
因此,7月美联储议息会议上释放了较为积极的政策信号。议息会议声明新增了对就业市场降温担心的表述,并淡化通胀风险,如对就业市场的表述从“保持强劲”变为“已经弱化”,对通胀的表述从“保持高位”改为“有些高”。而且鲍威尔的讲话内容整体偏鸽,认为经济已经接近适合降息的时点,如果条件允许便可能在9月降息。
衰退担忧加剧以及降息预期进一步发酵打开了美债的下行空间,强化了黄金的价格表现,因此,黄金有进一步突破历史新高的可能。
白银的驱动因素则多空交织。受到工业数据影响,近期金银比明显上升,截至8月6日,金银比录得88.55,明显高于6月中枢78.65。衰退预期的反复不利于金银比回落。
此外,工业属性支撑预期有待验证。截至6月,今年全球白银去库不到50吨,与预期的6000吨缺口相差甚远。
近一个月以来,国内白银跨市比值逐渐回落,进口亏损进一步扩大。库存方面,国内白银7月库存为2690.32千克,环比增加207.16千克,出现累库迹象。
白银供需缺口兑现仍然值得期待,需求端相较去年微增,同比增加0.6%,光伏用银通常是白银消费最大增长来源,但由于电池片用银单耗下降,今年全球预计总需求6027吨,同比减少3%。
消费类白银消费方面,考虑到目前印度经济发展以及居民消费速度维持高位,预计今年印度的相关白银需求同比增速仍能保持5%以上,并驱动板块需求同比增长4.5%。
美国实物投资类白银需求强劲。投资需求约占总需求的20%,而美国作为全球最大的投资用银需求国,占比超过三分之一。今年1—7月,美国鹰扬银币消费累计增长35%,预计在美国消费的驱动下,银币投资需求有望达到5.8%。
综上,黄金受衰退与降息预期双重支撑,新高可期,预计Comex黄金核心价格区间在2400~2600美元/盎司;沪金核心价格区间在555~600元/克。受衰退预期影响,白银短期整体以弱反弹为主。Comex白银核心价格区间在26.5~33美元/盎司,沪银核心价格区间在6600~8300元/千克。但考虑白银基本面仍指向短缺,向下空间较为有限。(作者单位:金瑞期货)