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关注卷螺差做多机会

2024-04-23 15:19:53    期货日报    大有期货 黄科
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下游产业走势分化

近期因为螺纹钢库存的快速去化而热轧板卷库存压力较大,价差出现阶段性调整,但从大方向来看,产业宏观形势将支撑卷螺价差走高,因此回调或是布局机会。

卷螺差意指热轧板卷与螺纹钢的价格之差,源自热轧板卷与螺纹钢不同工艺流程产生的成本差异。长期以来,热轧板卷因生产工序相对复杂,成本通常比螺纹钢高150—200元/吨,在2018年螺纹钢新国标淘汰穿水工艺实施后,螺纹钢生产成本有所抬升,二者成本差异收缩至100元/吨以内。

在当前国内地产行业磨底、基建发力又受到地方政府化债压力制约的情况下,今年以来,以螺纹钢为代表的建材需求表现继续弱于工业材。因建材与工业材需求明显分化,热轧板卷与螺纹钢价差在春节后走出一轮明显的扩大行情。截至4月16日,卷螺现货价差为220元/吨,在最近5年中仅低于2021年同期,今年卷螺现货价差均值约155元/吨,2022—2023年价差均值分别为82元/吨、24元/吨。期货方面,今年卷螺盘面价差亦处于近5年同期高位,且价差波动明显放大,在4月初最高扩至252元/吨后,又快速回落至当前150元/吨左右。

从现货与期货卷螺价差最近5年的表现来看,二者走势整体保持一致,相关系数达到0.75。就钢材期货与现货价格的关系来说,通常现货是期货的锚定物,以此类推,现货卷螺价差是盘面价差波动的主要依据。因此,对于卷螺盘面价差的研究,可以结合产业宏观、品种供需等因素对螺纹钢及热轧板卷现货走向进行对比分析。

从产业宏观层面来说,制造业与地产行业走势分化决定了卷螺价差大趋势走扩。今年前两个月,国内工业企业产成品库存同比增长2.4%,已经连续3个月环比提升,国内库存周期已有自低位启动迹象。之前两轮补库分别启动于2016年和2020年,均引发了较大的商品上涨行情,如果本轮补库能够持续,那么对于热轧板卷等制造业原材料的价格表现可以更加乐观。从制造业相关数据来看,3月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为50.8%,回升至临界点之上;一季度国内制造业投资增速达到9.9%,细分来看,与热轧板卷需求关联度较高的家电、汽车等行业一季度产销数据亮眼,比如1—3月国内汽车产量同比增长5.3%,与上一年同期下降5.1%形成鲜明对比。另外,1—3月钢材直接对外出口量维持高速增长,同比增速达到30.7%,而以汽车出口为代表的间接出口在2023年大幅增长、基数明显提高的背景下,一季度汽车出口增速仍达到33.19%。反观螺纹钢最重要的下游行业,一季度国内地产投资增速同比下降,降幅同比及环比均有所扩大。整体而言,地产行业尚未走出周期底部。

供需层面,数据显示,截至4月12日,热轧板卷本年度累计表观消费量与去年同期基本相当,而螺纹钢本年表观消费量同比下降了23.1%。正是二者需求的差异,导致钢厂对于生产螺纹钢的积极性较低,今年螺纹钢累计产量同比下降20.36%,而热轧板卷累计产量同比小增1.1%。在供需双弱的背景下,当前螺纹钢库存已降至去年同期水平,接下来有望看到库存不断下探历史新低的情况,而供需双强的热轧板卷库存同比增加27.9%,库存去化压力不可谓不明显,笔者认为这种压力正是近期卷螺盘面价差快速回落的主要驱动。但从中长期角度来看,当前螺纹钢供应处于历史性低位,意味着供应端存在较大弹性,在螺纹钢库存持续去化、生产利润回升的过程中,相较于热轧板卷,螺纹钢面临更大的供应边际增加风险,这将限制卷螺价差回调的幅度。

总体而言,近期因为螺纹钢库存的快速去化而热轧板卷库存压力较大,价差出现阶段性调整,但从大方向来看,产业宏观形势将支撑卷螺价差走高,因此回调或是布局机会。基于螺纹钢及热轧板卷的各自去库情况,接下来的一个月内,卷螺价差或振荡走低,可考虑在100—120元/吨区间建仓做多盘面价差。(作者单位:大有期货)

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