PVC 承压运行

短期来看，PVC现货价格较为低迷，预计后市将在底部区间持续整理。

春节后产业链库存虽有去化，但接近110万吨的中上游库存仍处于历史高位，并且自去年以来，盘面持续给出期现货无风险套利空间，使得仓单总量不断增加。PVC仓单3月集中注销，现货流动性大幅释放。虽然部分仓单注销后继续抛盘2409合约锁定基差，仓单转现货后的流动性压力边际缓解，但该操作也仅是将现货压力不断后移，并且可能导致现货基差长期偏弱。此外，随着产业周期的向上传导，上游持货意愿有所转变，产销区价差多顺挂为主，并给予中游贸易商一定套保机会，从而往年出厂价对现货的支撑亦边际转弱。

从供需面来看，3月伴随着烧碱反弹，氯碱综合利润环比修复，近期虽出厂价有所回落，但电石价格开始松动，预计利润仍有望从电石端向PVC转移。当下利润水平下，4月检修计划有所增加，检修规模同比略高，负荷中枢有望阶段性下滑至75%以下。下游复苏缓慢，小样本调研与地产相关性强的管型材，开工同比仍有下滑，软制品等消费端需求尚可, 总体需求增速有限，下游维持刚需采购。出口方面，4月船期签单不及3月，印度及东南亚受胡里节及斋月影响，需求改善偏慢，预计出口维持基础量。4月、5月多依赖季节性检修维持产业供需弱平衡。

长期来看，PVC价格仍承压。国家政策端重点在于结构性改革，发展新质生产力，地产需求处于调整转型的筑底过程。2024年PVC供应端新产能仍有约110万吨投放，供应充裕；出口延续偏好格局，但增速高位放缓。2024年一季度房地产销售面积、金额同比下跌，新开工、竣工增速也双双走弱。随着中央持续推动房企融资和“三大工程”相关支持政策落地见效，需求端相关政策继续松绑，但目前房企销售维持下行，现金流吃紧或带来“保交楼”边际压力，是否有新增支持资金及实际资金到位仍有待考量。考虑到销售面积及竣工面积去化率不同，预计竣工端或仍能维持小幅增长，但长期来看仍受到新开工面积下降和“保交楼”工作结束的下行压力。城中村改造有助于扩大内需及优化房地产市场结构。随着城中村改造顺利推进，商品房销售有望止跌企稳。整体上，预计建材市场对PVC需求拉动有限。

由于仓储费用及当下较为疲态的现实，PVC盘面呈contango结构，盘面在宏观预期改善、出口放量或集中检修预期兑现时，计价较为充分，多给出期现无风险套利空间，近月合约不断受仓单压制，月间结构多给出full carry机会。但下游维持刚需采购以及历史高位的中游库存，导致现货基差难以走强，期现正套及月间正套虽给出安全边际，但驱动不足。绝对价格方面，成本端煤炭价格中枢有所下移，碱端在供需平衡偏宽松格局下，以碱补氯空间或有限，预计山东边际装置成本区间在5500—6200元/吨。二季度印度步入季风季，出口需求或有所走弱。另外，若上游春检结束，无额外增量装置停车，则供应存回升预期。因此，供增需减，PVC2409合约或继续承压。（作者单位：永安期货）