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原油 二季度延续偏强格局

2024-04-08 10:34:17    期货日报    东吴期货 肖彧
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多重因素助推

一方面,供需端OPEC+持续减产、伊拉克限制出口、炼厂检修季节性下降;另一方面,宏观面美联储降息大势所趋,在此背景下,原油将延续偏强走势。

3月原油价格总体振荡上行,其中,WTI原油和国内SC原油在3月最后一个交易日创下阶段新高,布伦特原油也在4月第一个交易日创下新高。我们认为,在多重因素助推下,二季度油价将延续偏强走势。

全球炼厂检修季节性下降

OPEC+在3月初决定将自愿减产延续至二季度,这是近期原油市场最大的支撑,其影响之深远不仅仅局限于当下。在OPEC+宣布以上决定后,EIA大幅修正二季度全球原油平衡表,并上调二季度原油价格预测4美元/桶;IEA则直接把OPEC+将减产至年底作为其市场判断的基本情形。值得注意的是,6月初的OPEC+会议,将讨论是否还会把当前的自愿减产继续带入三季度,需重点关注。

俄罗斯在OPEC+3月会议后宣布额外减产,近期俄罗斯公开要求本国石油生产商减产以履行约定;伊拉克也在两周前宣布其未来几个月出口将控制在330万桶/日,以抵消今年以来该国产量超过自愿减产承诺的部分。

从全球炼厂过去几年二季度的检修量表现看,往往对应季节性下降规律,即原油加工量逐渐增加。事实上,全球最大的原油消费国美国炼厂自3月开始就保持了回归节奏,我们也始终认为其仍有进一步回归空间。我国作为全球第二大原油消费国,炼厂进入春检并陆续重启的过程也对应在二季度,这与全球炼厂检修量数据的二季度季节性规律相呼应。

从彭博社调研的结果可以看到,今年二季度全球CDU装置检修量总体振荡下行,符合往年季节性规律,届时全球炼油需求有望增加。

地缘政治方面,近期俄罗斯炼厂遭袭将对成品油形成利好,目前有将近15%的俄罗斯炼能受到袭击影响,成品油供应下降。但俄罗斯炼厂遇袭对原油的影响较为复杂。首先,炼厂遇袭的突发新闻会造成市场应激上涨;其次,炼厂被迫关闭后会多出闲置的原油,这部分原油会体现在出口数据上,对市场形成短期利空;最后,由于俄罗斯在西方长期制裁下主要原油买家只剩下中国和印度,额外出口能力有限,俄罗斯更可能采取减产的措施去解决多出来的闲置原油问题,这也和俄罗斯3月OPEC+会议上的决定相呼应,叠加成品油生产能力的下降也会减少俄罗斯汽柴油出口,因此从长期看,俄乌冲突将能源设施纳入后对油市总体仍为利好。

美联储降息虽迟但到

随着美国经济持续火热,且通胀数据得到一定控制,美国在加息过程中直接硬着陆的可能性已经很低,目前市场的分歧主要集中在软着陆和不着陆之间。对于油价而言,这两者短期内都提供了利多氛围。

软着陆,是美联储最希望看到的结果,软着陆情形下的降息,将不会伴随市场恐慌情绪,需求也会随着信贷条件的宽松得以恢复,无论从消费端还是从美元汇率角度,对油价都是支撑。

不着陆,即美国仍然会经历二次通胀。既然是通胀,能源价格无疑是首先得以体现的。因此,在不着陆的情形下,原油价格也将上涨,随后才会发生美国为了应对二次通胀采取的各种措施,以及由此可能造成的各种结果。短期来看,不着陆也意味着油价会先经历一段上涨。至少从当前美联储理事在各个场合的发言看,分歧主要在于何时开始降息较为合适,并没有讨论过加息的问题,这说明当前的市场分歧是基于降息周期的背景展开的。降息开启时间点的博弈可能会在短期对市场形成波动,但从长期来看,虽迟但到的降息行为始终是市场的积极因素。

综上所述,二季度油价将在供应端OPEC+持续减产、伊拉克限制出口、需求端炼厂检修季节性下降,以及美国降息大势所趋的背景下,延续偏强走势。美洲四国供应增加依然会抵消OPEC+的减产努力,限制油价的上行空间,而其间的绝对高度将取决于地缘政治局势,以及美国降息时间点走向。(作者单位:东吴期货)


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