棕榈油 短期偏强运行

近1个月以来，棕榈油价格表现非常强势，从2月初的7000元/吨附近上涨了近1400元/吨，且攀升过程中几乎没有调整。近日更是增仓加速上行，目前价格在8400元/吨之上，并带动豆油和菜油走出低位区域。

棕榈油价格如此强势，主要原因是前期市场一致看空油脂所造成的负反馈。去年以来，供需格局转向宽松是油脂市场基本面的主基调。在大豆和菜籽的供应压力下，尽管棕榈油基本面相对偏强，但市场的看空预期高度一致。一致看空预期导致：第一，盘面上，市场缺乏边际做空力量，棕榈油价格区间振荡时间较长。第二，现货端，年前油脂产业链各环节悲观情绪成为主导，常备库存维持低位水平，经过春节的消耗之后，存在被动的刚需补库需求。而产地减产、报价上涨，棕榈油进口利润低迷导致国内进口数量不足，叠加刚需补库推动，造成了需求淡季背景下不断去库与涨价的态势。

笔者认为，短期看，无论是产地还是国内，棕榈油供应紧缺情况都将持续。产地方面，产量及库存已连续4个月严重下滑，3月份虽然逐步走出减产季，但4月9日以前产地处于斋月，劳动力明显不足，产量很难大幅增加。且近期印尼的洪涝灾害亦加剧了减产担忧，产地报价继续坚挺。国内方面，进口供应依旧处于短缺局面。国内进口利润深度倒挂以及产地斋月出口效率滞后导致3—4月份棕榈油到港依旧维持低位水平，预估3月到港仅15万—20万吨，难以缓解当前的供应紧缺状况，预计去库格局将延续数月，关注国内进口利润窗口何时打开。

需求方面， 3月份前20天，马来西亚棕榈油出口量较2月份有一定提升，也为BMD毛棕榈油价格上行助力，但增长的出口量未体现在国内，中国仅从马来西亚进口3万吨，环比减少41%。印度和欧盟的进口量同样出现下滑。

从短周期看，目前处于油脂消费淡季，且豆棕的极端负价差压缩了棕榈油消费，棕榈油仅剩刚需，甚至刚需也已经被进一步压缩。但随着天气转暖，国内需求或将季节性增加。从长周期看，棕榈油在生物柴油领域的消费存在增长空间。在前期已经结束的POC会议上，马来西亚生物柴油协会宣布已向政府提交B20扩大计划。马来西亚2020年1月开始推出B20计划，但具体执行因疫情而延后，目前交通运输部门执行标准仍为B10，工业部门执行标准为B7。从B10到B20,仅交通运输部门可增加棕榈油消费约73万吨/年，工业部门以及全国的推广仍需要时间。2023年马来西亚棕榈油消费总量为430万吨，若今年下半年实施B20，那么2025年马来西亚棕油消费总量至少达到500万吨。但根据目前POGO价差的情况看，生物柴油生产无利润，马来西亚B20扩大政策推广或存在较大阻力。

综合考虑，棕榈油供应紧张问题短期内难以解决，叠加宏观方面交易通胀预期，预计棕榈油价格将继续偏强运行，前期多单可以继续持有，但不宜追高，谨防技术性回调。

品种价差方面，盘面上豆棕价差已达到-400元/吨的极端位置，虽然短期基本面逻辑仍指向豆油弱、棕榈油强，但继续做缩盈亏比较低，做扩需等待后期供应端出现变化。

月间价差方面，由于近月供应紧张，棕榈油5月、9月合约价差目前处于高位，逻辑上9月易受美豆产区天气影响，可以考虑反套，但目前5月合约的供应紧张问题不知何时缓解，需关注4月份产量以及国内进口利润窗口何时打开。（作者单位：国联期货）