分析人士：交易重点转为美联储降息次数

3月以来，金价开启一轮火热的上涨行情，内外盘金价均突破了历史新高水平。本轮金价突破历史新高，主要由哪些因素推动？全球央行购金热潮背后的原因是什么？本轮金价的上行步伐能够持续多久？记者采访多位分析师给出了深度解读。

一致预期提前发酵

3月11日，沪金期货主力合约2406盘中最高涨至511.66元/克，最终收涨于508.3元/克，创下历史新高。自月初以来，在7个交易日里该合约累计上涨5.5%。金瑞期货贵金属分析师吴梓杰表示，近期美国经济指标走弱、美联储货币政策利空出尽以及全球性风险事件频繁发生，这三大因素为黄金价格的增长提供了坚固的支撑。

五矿期货贵金属分析师钟俊轩表示，市场交易的主要逻辑仍在于美联储货币政策预期，美国偏弱的经济数据结合美联储官员偏中性的表态令市场降息预期进一步加强。CME利率观测器显示，市场定价6月份降息的概率由2月27日57.9%上升至73.35%，这推动了黄金价格的上涨。

总体而言，吴梓杰认为，金价在当前阶段出现新高或来自市场一致预期的提前发酵。今年以来，随着美国货币政策面临从紧缩转向宽松，以及美国经济出现结构性下行，投资者一致看好黄金的中长期上涨前景。但是，由于美联储降息节点存在不确定性，此前市场一直就降息预期的边际变化进行着持续博弈。而在目前这个时间点，美联储降息路径可能已经进一步显现，在基准假设下降息进一步提前或者退后的空间有限，因此黄金行情可能正是在这样的一致预期下提前启动并创下历史新高。

从历史经验来看，吴梓杰认为，恶性通胀、避险情绪以及低利率环境都是金价上涨的重要推手。首先是恶性通胀，比如1973年第一次石油危机后，美国经济陷入长达10年的恶性通胀之中，这一阶段黄金价格从1973年1月65美元/盎司开始一路上涨，一度在1980年突破800美元/盎司，涨幅超过10倍。

其次是低利率环境以及货币超发带来的流动性泛滥，比如2001年互联网泡沫破灭后，美联储迅速降低了政策利率，并在随后长达七八年的时间内维持了较低的利率和充裕的市场流动性。在此期间，黄金价格从250美元/盎司上涨至800美元/盎司以上。

最后是经济危机带来的避险情绪以及美联储降息的共振。比如在2008年次贷危机以及2020年新冠疫情期间，全球经济的快速下滑以及美联储大幅降息使得市场避险情绪飙升，利率回落对黄金价格形成了强烈支撑，从而带动金价大幅上涨。

“回顾这几轮金价大幅上涨，包括本轮突破新高的表现，可以看到，最大的共性因素仍来自利率，无论是利率的调降行为还是长期的低利率，都是刺激黄金价格上涨最重要的因素。”吴梓杰说。

钟俊轩表示，黄金是美元信用的对标，国际黄金也以美元为标价货币，黄金价格走强往往以弱美元为背景。看向本轮金价的上涨前期，2月15日发布的美国1月零售销售环比值为-0.8%，低于预期的-0.2%。加上此后公布的一系列不及预期的美国经济数据影响，美元指数持续走弱，由2月14日104.7下跌至3月8日102.7，从而助推黄金价格的上涨。

回顾21世纪以来的第一轮黄金价格上涨周期，金价由2002年3月底297美元/盎司上涨至2008年3月中旬1034美元/盎司，价格上升幅度达3倍以上。在此期间，受美股互联网泡沫破裂、世界多极化发展以及次贷危机的影响，美元指数在同期由118下跌至72。

2023年硅谷银行危机令市场对美国银行系统的稳定性产生怀疑，银行业对于美国经济的重要性不言而喻。受此影响，美元指数由3月9日105.3下跌至4月13日101。在此期间，外盘金价同样表现强劲，COMEX黄金价格由1835美元/盎司上涨至2017美元/盎司。

“过去来看，金价一般都是在美联储放水、货币供应量大幅增加的情况下上涨，但是本轮黄金的突破上行具有一定的特殊性。”国泰君安期货贵金属分析师刘雨萱表示，例如黄金和TIPS呈现出明显的长期背离，其原因主要可以从美联储大规模的货币超发以及商品供需侧的矛盾两方面进行解释。但是更加重要的是，黄金的金融属性正在弱化，而货币属性正在强化，占据更大的影响权重。

全球央行购金热潮持续

值得注意的是，近年来全球央行购金热潮持续。1月底，世界黄金协会发布的最新《全球黄金需求趋势报告》显示，去年全球央行购买黄金规模达到1037吨，创下历史第二高位，仅比2022年历史第一高位减少45吨。今年以来，全球央行购买黄金的热情依旧高涨。其中，中国央行已连续16个月增持黄金。3月7日，中国央行发布最新外汇储备数据显示，截至2024年2月末，中国黄金储备达到7258万盎司，较1月份增加39万盎司。

钟俊轩认为，全球央行持续购入黄金，其重要驱动力在于美元信用的边际衰微，以及国际政治经济局势的不确定性。新冠疫情后美国推行扩张性的财政政策，同时自美联储加息周期以来，美债利息支出快速上升，庞大的财政支出令美国未偿国债总额不断上升，并在去年引发了债务上限危机。2023年，美国未偿国债总额达到33.17万亿美元，相较于2013年16.73万亿美元规模近乎翻倍，这也使得发行规模大量增长的美国国债信用度显著弱于供给变化量有限的黄金。

吴梓杰表示，各国央行持续购金主要源于全球经济体系以及美元主导的货币体系展现出了几十年来从未有过的脆弱性，以及全球各国货币超发带来的主权货币信任危机。此外，俄乌冲突以及全球供应链的脱钩可能带来通货膨胀重心的结构性上升。

黄金价值的一个关键特征是其独立于任何特定国家的货币政策或经济状况，黄金自身的产量受限于地球上的存量和开采能力，其稀缺性以及供应的稳定性保证了其长期价值。增加黄金储备有利于各国央行多元化资产储备、增强本国货币的信用、降低汇率波动。此外，还有对抗经济危机以及通胀带来的资产价值损失。

“曾作为通用货币的黄金在布雷顿森林体系瓦解、世界迎来和平红利后货币属性逐渐黯淡。但是我们认为，近些年随着全球去美元化的推进以及背后的大国博弈和地缘政治趋于不稳定，黄金的货币属性正在迎来回归，同时越来越频繁地出现在全球资产配置的视野中，其稳定性和避险属性令其国际地位不断攀升。”刘雨萱说。

她表示，黄金的历史地位、危机时期的表现、没有违约风险等因素是各国央行选择黄金储备的主要原因。可见，全球性的外汇储备的结构性多元变化是出于国家战略考量，囤金背后是去全球化和新经济形成的过程中可能出现的危机避险需求以及对传统美元霸权地位的削弱需要。从中长期来看，央行的购买力将对黄金形成托底作用，而基于市场对黄金货币属性的想象空间，长线资金也越来越青睐将黄金纳入资产配置的一环中去。

短期存在回调风险

当下来看，钟俊轩表示，在美联储货币政策走向边际宽松的时间节点，金价在美联储实质性降息之前将总体呈现偏强表现，但是内外盘金价目前已经出现较大幅度的上涨，短期存在一定的回调风险。

“我认为后续市场的交易重点将会由美联储降息的时点转变为今年美联储降息的具体次数，若本年度美联储降息的次数不及预期，将会为金价带来较大的下跌风险。投资者应当持续关注美国经济数据表现以及美联储货币政策预期变化。”他说。

短期来看，吴梓杰认为，本轮金价的突破性行情可能接近尾声，到3月议息会议前后金价可能会迎来部分的回调。

他特别提示，投资者在当下金价高点位置应谨慎追高，但同时考虑到中长期金价仍有较好的上涨前景，价格的底部支撑较强，空头配置同样需要保持谨慎，避免踏错节奏，逢低做多且高位适当减持仍是较为推荐的策略。

刘雨萱表示，从技术面来看，当金价突破前期4次未能突破的高点后，黄金买盘情绪高涨一路推升金价。“牛市上涨行情中不轻易言顶，但当黄金的上涨和全球大类资产表现未能同步共振时，需要关注金价是否过分消化了未来上涨预期，提醒投资者谨慎操作。”