基本面良好 沪铜驱动向上

中国利好政策持续释放，且美联储年内降息将为市场提供流动性。基本面上，铜精矿供应紧张加剧将影响国内精铜生产，但需求恢复预期较强，预计后期社会库存去化速度较快。

农历春节之后，铜价保持坚挺，国内宏观利好政策持续释放，海外持续去库和国内去库预期对价格形成支撑。对于后期，我们认为中国利好政策将继续发力，国内逐步进入消费旺季，社会库存去化将变成现实，对铜价形成向上驱动。

美联储降息预期增强

中国利好政策持续释放，经济数据表现良好。国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，要求有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应，这将带动基本金属的需求。从数据上看，中国财新制造业PMI连续四个月扩张，表明制造业景气度持续提升。

美国制造业数据意外疲软和美联储官员讲话令市场的货币宽松预期升温，美元指数稍有走弱。美国2月ISM制造业指数意外降至七个月新低，美联储多位官员态度软化。美联储三号人物表示没必要进一步收紧政策，今年晚些时候会降息。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，考虑到不确定性，应先采取行动，然后看看市场反应。从经济指标上看，美国股票市场依然良好，美国铜的到港升水依然处于较高水平，表明美国经济依然健康。美元指数稍有走弱，且美国经济表现依然良好，有利于支撑铜价重心。

下游开工率持续回升

铜矿供应紧张且冶炼亏损较大，精铜产量将下滑。当前铜精矿现货加工费TC为16.41美元/吨，处于趋势下滑的态势，冶炼厂亏损超过2000元/吨。铜精矿供应紧张持续发酵，现货TC将继续走低。矿山和国内冶炼厂4月装期的铜精矿TC为10美元/吨，矿山和贸易商4月装期的铜精矿TC为个位数，这预示着冶炼亏损将继续扩大。冶炼端，部分冶炼厂因原料紧张面临生产压力，二季度冶炼厂进入集中检修期，预计精铜产量将持续下滑。

节后终端消费回升，铜材企业逐步复产，开工率连续回升。假期之后电缆终端行业新订单增长速度有所放缓，但电缆企业在手订单充裕，电网和新能源发电类订单增加较多。线缆企业生产逐步恢复向上游传导，精铜杆企业开工率持续回升。企业预计3月电网订单将开始发力，继续推升线缆和精铜杆企业开工率。铜管需求旺季逐步来临，大型铜管企业长单需求平稳，企业开工率保持较高水平。铜板带下游消费逐步恢复，铜板带企业陆续恢复生产，补库需求不断提升。综合国内供需，当前国内社会库存增速将放缓，预计3—4月库存去化速度有可能较快。

图为国内社会库存即将进入下降周期

综合来看，中国利好政策持续释放，且美联储年内降息将为市场提供流动性，将不断提升市场风险情绪。基本面上，铜精矿供应紧张加剧将影响国内精铜生产，但国内需求恢复预期较强，预计后期社库去化速度较快。同时，海外库存自元旦以来连续回落，现货贴水有收窄的迹象，表明海外供需格局依然良好，这将有利于形成内外基本面和宏观利好阶段性共振，对铜价形成向上驱动。（作者单位：国泰君安期货）