花生 近强远弱

春节后河南地区遭遇强降雪，花生节后卖压推迟，刺激盘面突破上行。但随着时间推移，价格上涨到当前位置，建议积极做空。一是油厂花生和花生油库存并不是绝对低位，不存在刚需补库；二是油厂榨利亏损，更不可能主动大量补库；三是随着河南降雪解除，产区卖货有望逐渐恢复，卖压或增加。总体上，预计花生价格回落，当前正是卖出保值最佳时刻。此外，基于花生走势近强远弱的判断，可以积极采取正向套利，趋势上做空为主。

未来下游表现还看利润情况

花生消费流向集中在榨油和食品，分别占花生米消费总量的51.6%和41.6%。按照2023/2024年度花生米的质量状况看，预计2023/2024年度油用花生占比有所提高至63%，对应食品用占比约27%。食品用集中在几大节日消费，比如中秋节、国庆节、春节等。榨油用则集中在各大油厂，以鲁花、中粮、益海大油厂为主，地方也有中小型油厂。花生油作为中国传统食用油，存在一定刚性需求，这也给花生油提供了溢价空间。

从生产季节性看，在时间上，节日大部分分布在下半年。春节刚刚过去，油厂并不会急于补库存。从利润角度看，当前油厂亏损，主观上没有积极采购的意愿。

2023年油厂大部分时间处于亏损状态，目前仍未盈利。2023 年上半年年，花生米需求一般，表现为“高价抑制需求”。究其原因在于2022/2023年度花生大幅减产，价格高涨，而下游油脂需求总体一般，花生米采购和消耗量大幅下跌。高企的花生价格侵蚀企业利润，油厂花生加工利润2022年年均盈利208元/吨。而2023年年均亏损323元/吨，较2022年下降531元/吨。2023年下半年，增产压力导致价格偏弱。2023/2024年度花生增产，上市以来花生价格以下跌为主，一定程度上改善了油厂花生的加工利润。但同期花生油和花生粕价格也呈回落走势，导致油厂花生加工利润仍处于亏损。2024年2月23日当周，花生加工利润为-244元/吨，环比变化-152.50%，同比变化-80.79%。

预计在花生压榨盈利前，油厂开机率将保持低位。2月16日当周，花生油厂开机率为零，显著低于去年同期，同比下降4.9个百分点。

油厂花生和花生油库存虽然同比降低，但绝对值已经脱离最低点，油厂短期不存在大量补库刚需。截至2月16日，国内花生油样本企业花生库存统计40226 吨，与上周持平。国内花生油样本企业花生油周度库存统计35310吨，与上周持平。

考虑当前压榨利润并不好，未来抛压增大，收购价格仍有下降空间，因此预计油厂不会很快启动大量收购，会等待价格回落到较低水平。

远月合约后市偏弱

从估值看，当前油厂亏损，花生对于油厂估值偏高。但近月合约临近到期，走现货交割逻辑。2月22日，正阳白沙报价9376元/吨，皇路店白沙报价9837元/吨，均高于当前3月合约报价。如果按照1个月计算，需要加上100元交割费用，折算3月盘面应该在9476元/吨。因此，盘面3月合约估值偏低。

从驱动看，近月合约走交割逻辑，除了国内现货无法生成仓单，国外进口花生米也无法生成，港口进口苏丹精花生米报价大概在9500元/吨。2月23日交易所花生仓单为零，也反映了持货主体不愿意在盘面交货。因此，3月合约预计还会继续上涨。

对于远月合约，随着天气好转，预计花生销售上量，卖压将主导价格弱势。油厂当前榨利亏损，且绝对库存尚可，不存在补库刚需。预计远月合约短期跟随近月合约上涨，但后市偏弱。

具体操作上，期现方面，可关注交割逻辑下，一是 3月合约继续走强，有组织仓单能力的可以逢高交仓单。二是如果可以先锁定现货销售，可以买入3月合约，持有到交割月接货。

套利方面，3—4价差预计走高，但考虑3月合约到期后流动性约束，可做多4月与10月合约价差。（作者单位：中信期货）