烧碱 静待下游需求启动

2023年9月15日，郑商所上市烧碱期货，上市以来烧碱期货走势大致分为三个阶段。

第一阶段为2023年9月15日上市至2023年10月下旬，烧碱期货随着现货上涨之后，开始大幅回落。主要原因是烧碱供给开始增加，且需求走弱。其间烧碱的供应端尤其是华北检修装置开始回归，开工率从前期低点回升约10个百分点，检修损失大幅减少。而需求端，环保及矿山安全生产问题制约铝土矿的供给，进而影响氧化铝的开工。据相关机构统计，氧化铝开工率从高点84%降至82%，这一阶段烧碱期货价格领先现货下跌。

第二阶段，2023年10月下旬至12月底，虽然现货价格仍在下行，但烧碱期货从2504元/吨振荡反弹，主力合约一度涨至2972元/吨。这一阶段的反弹可能有以下几个因素：

（1）期货高位下跌后，虽然盘面继续看空情绪较浓，但是空头之间存在着博弈，盘面坚挺。

（2）纯碱期货上行。烧碱和纯碱同属于盐化工，烧碱在泡花碱、烧结法的氧化铝等领域有部分替代，虽然替代量不大，但市场有交易者去交易这种替代逻辑，使得烧碱和纯碱期货价格有一定的联动性。去年11月初纯碱期货开始上涨，烧碱期货价格也受其影响。

（3）氧化铝期货对烧碱影响。去年12月中旬，氧化铝的开工受国产矿石短缺影响，开工率持续下滑，一度降至74%的低位。受几内亚油罐爆炸的消息影响，氧化铝期货盘面上涨至3875元/吨。氧化铝约占烧碱需求的32%，从常规思维来看，氧化铝开工下滑会导致烧碱的需求降低。但是盘面可能认为氧化铝维持高位，可以接受更高的烧碱价格，所以烧碱盘面给出很高的情绪溢价，烧碱主力基差一度走弱至-600。

（4）盘面交易的最近的合约是2405，而在5月之前烧碱要经历春季检修，所以5月合约的终点价格不一定很低，盘面空头方也相对谨慎。

第三阶段，基差修复。进入今年1月份，前期烧碱期货价格上涨的因素出现了变化：氧化铝期货价格大幅回落，烧碱的情绪溢价降低；纯碱价格从去年12月开始持续回调，烧碱期货价格回落。与此同时，期货高升水使得套保的吸引力提升，一些产业资金进场卖出套保，烧碱的基差开始修复。

在烧碱期货经历几个阶段之后，随着交割日的临近，烧碱期货将回归基本面定价。

从供应端来看，根据统计，目前烧碱整体开工率在86%高位，3月中下旬将陆续开启春季检修，福建东南电化、山东华泰、江苏金桥丰益已公布3月份检修计划，其他厂家的检修计划或陆续公布。目前现货的压力将随着检修的开启而有望缓解。

展望2024年，烧碱依旧有新规划投产项目，预计年内新增产能264万吨，主要集中在5月之后，计划投产产能增速约5%。

从需求端来看，氧化铝方面，近期开工依然受铝土矿供应不足影响，河南三门峡矿山整治仍在进行。根据相关机构数据，目前氧化铝建成产能10342万吨，运行产能仅8195万吨，开工率79.24%。全年来看，氧化铝依然是烧碱的主力下游。2023年氧化铝新投产380万吨之后，2024年氧化铝并没有计划投产的装置，存量氧化铝的开工容易受到铝土矿不足的影响。目前国内铝土矿供应中约60%依靠进口，2023年进口铝土矿73%来自几内亚，进口集中度较高，海外的铝土矿供应亦会影响国内氧化铝开工。非铝需求端，春节前后是非铝需求淡季，每年2月底3月初非铝下游开始陆续复工。从目前厂家出货的情况来看，今年非铝下游恢复的要稍微慢一些。

全年来看，烧碱传统的非铝需求如造纸、印染、粘胶短线或表现较为稳定。新能源需求需要格外关注，虽然目前新能源在烧碱的需求中占比不高，但我国新能源领域发展潜力巨大，2023年新能源车销量突破950万台，同比增长38%。磷酸铁锂、氢氧化锂带来烧碱需求直接增量，而新能源汽车的含铝量较传统油车更高，所以间接增加对氧化铝的需求，进而影响烧碱的需求。

从烧碱出口来看，2024年烧碱出口或将回归常态。2022年俄乌冲突使得海外能源价格高企，国内烧碱出口窗口打开。2022年、2023年我国烧碱出口分别为325万吨、249万吨，而2021年之前我国烧碱年出口量不足160万吨。随着能源套利的结束，烧碱出口或将回归常态。一方面欧洲从净进口地区或持续成为净出口地区，减少从我国进口烧碱量；另一方面，澳大利亚、印尼的烧碱需求依然有韧性。

从库存来看，数据显示，目前片碱总库存7.13万吨，处于相对低位，片碱格局好于液碱。液碱库存季节性累积，目前库存22.09万干吨处于中位略偏上的水平。其中32碱库存略高于50碱。贸易商方面，华南的贸易商库存高于节前，但低于去年同期水平。后续可能有补库需求。下游氧化铝大厂库存目前处于相对高位。

综合来看，烧碱全年供需矛盾不大，从平衡表来看，全年松平衡或小幅累库，但烧碱容易出现阶段性的供需错配机会。预计节后随着春检的进行，烧碱库存压力将逐步缓解，现货市场有望企稳。如果国产矿4月开始复产，氧化铝开工提升；元宵节之后非铝下游陆续复工，加之贸易商补库，那么烧碱可能会持续去库提振现货价格，导致区域供应偏紧或者阶段性的紧平衡。

5月份将迎来烧碱期货的第一次交割，而目前烧碱基差依然较弱。随着交割日的临近，期货和现货将逐步收敛，期货的定价也将越来越贴近现货、贴近基本面。（作者单位：紫金天风期货）