大豆 库存累积风险仍存

春节假期过后，国内油厂陆续恢复开工生产，油厂开工节奏仍将继续影响大豆库存去化速度。一旦油厂主动下调开工节奏，不排除大豆库存被动累积的可能性。

春节假期过后，豆类市场仍将持续受到外盘美豆期价的联动影响。当前影响美豆期价的几大因素主要是美豆产量、出口和压榨，随着美豆价格重心不断下移，对国内大豆期价的支撑随之减弱。

图为豆一主力合约周线

春节假期期间，美国农业部的月度供需报告呈现出超预期的利空影响，随着美豆出口预估下调，美豆年末库存快速修复，美豆供应环境大幅改善。同时，南美大豆产量同比增加，全球大豆供应预期转向宽松。

虽然巴西大豆受到此前旱情影响，产量一再下调，部分机构更是将巴西大豆产量预估下调至1.48亿吨，但是随着巴西大豆出口提速，尤其在巴西大豆收获速度加快的背景下，出口窗口期有望开启。巴西咨询机构家园农商公司表示，上周巴西大豆收获步伐继续领先5年均值。截至2月16日，2023/2024年度巴西大豆收获进度达到31.1%。随着巴西大豆收获加速，巴西大豆出口步伐有望季节性加快。从船舶装运时间来看，巴西2月份大豆出口量可能达到1000万—1026万吨，较去年突破千万吨的时间明显提前。此外，阿根廷大豆将迎来恢复性增产，布宜诺斯艾利斯谷物交易所将阿根廷大豆产量预估上调至5250万吨。同时，阿根廷经济部长宣布放弃综合改革法案中提高农产品出口税的章节，这意味着豆粕和豆油出口税将维持在31%，大豆出口税维持在33%。由于豆粕、豆油和大豆依然维持了出口关税差，这将继续支持阿根廷本国油厂压榨能力的恢复，同时有望促进阿根廷豆粕和豆油的出口，以夺回在全球出口市场中失去的份额。

最新出口数据显示，美豆对华出口同比降幅收窄，美豆出口相对去年同期有所加快。截至2月8日，美国对中国销售35.4万吨大豆，至此，2023/2024年度美国对中国大豆销售总量为2158万吨，同比减少27.5%，降幅明显收窄。虽然美国农业部依然维持中国进口大豆规模在1.02亿吨不变，但由于全球大豆贸易格局的改变，南美大豆已经成为全球大豆出口的主场，尤其是在巴西大豆CNF贴水下跌至历史新低的背景下，中国对巴西3月船期的大豆采购正在加快，此外美国东海岸油厂也反季节采购了接近10船的巴西大豆。在巴西大豆出口价格优势依然明显的背景下，美豆出口仍将处于劣势，在全球大豆出口份额中的占比或将长期维持在30%以下。这也表明，随着美豆出口竞争力下降，美豆出口需求对美豆期价的支撑力度将明显减弱。

数据显示美豆压榨需求依旧保持旺盛，但随着阿根廷大豆产量迎来修复性增长和豆粕豆油出口恢复，阿根廷豆粕出口竞争力将明显回升，支撑美豆压榨的重要驱动将发生转向。

美豆压榨需求仍将是美豆期价的重要支撑，未来需要防范的是，一旦美豆油制生物柴油的需求受到能源市场拖累出现下降，美豆压榨量将面临从高位大幅回落的风险，对美豆期价的支撑力量将有所减弱。

从国内市场来看，进口大豆到港量季节性下降。目前2月份船期采购完成，2月份预估到港量530万—540万吨，3月份540万—550万吨。一季度合计预估到港量1900万吨，虽然同比偏低200万吨，但由于目前国内市场依然面临庞大的供应压力，截至2月19日，国内港口大豆库存761万吨，仍处于历年同期高位，同比增加110万吨。

图为港口大豆库存（单位：万吨）

春节假期过后，国内油厂陆续恢复开工生产，油厂开工节奏仍将继续影响大豆库存去化速度。虽然春节前饲料企业均以安全库存为主，节后仍存补库需求，但下游需求季节性回落，部分油厂仍将面临豆粕胀库压力，油厂豆粕库存面临继续累积的风险。一旦油厂主动下调开工节奏，不排除大豆库存被动累积的可能性。（作者单位：宝城期货）