豆粕 关注跨品种套利机会

每当长假来临，各类资产价格的涨跌就会成为市场关注的话题。而中国农历春节刚好处在南美大豆的生长期，对市场来说，了解历年来春节期间的豆粕期货价格波动尤为重要。

豆粕是现货和期货结合较为紧密的品种，国内部分贸易、压榨、饲用企业擅长使用豆粕期货进行套期保值，甚至采用基差定价的方式进行现货报价。一般情况下，豆粕期货价格和现货价格的涨跌方向一致，涨跌幅度较为接近。

然而，笔者根据相关资料整理得知，在最近几年的春节长假期间，豆粕期货大幅波动。比如，2018年2—4月，豆粕期货大幅上涨，是由阿根廷持续干旱造成大豆减产所致；又如，2020年春节后的第一个交易日，国内多数权益资产和商品价格跳空低开，主要原因是受到公共卫生事件的影响。再如，2022年2—4月，大豆系价格持续上涨，南美大豆总产量也出现持续下调，主要原因是大豆生长期遭遇了天气灾害。

图为豆油2405合约和棕榈油2405合约价差（单位：元/吨）

在春节假期期间，我国的压榨厂几乎不开机，贸易运输物流的开工率也比较低，下游饲料等行业已经在春节前备好了原料，港口大豆也充足。春节前后，大豆系在国内的不确定因素较少，基本跟随外盘大豆走势为主。随着2024年春节将至，豆粕是否有值得布局的行情？笔者认为，仅从涨跌方向来看，当前国内豆粕期货以阴跌为主，但不排除出现南美天气行情导致的上涨驱动，当下布局跨品种价差策略比较合适。

其一，豆油5月合约与棕榈油5月合约价差已经来到历史区间较低的位置，两者价差仅2017年4月时达到过同等低位（忽略2022年印尼出口政策的异常年份），反映出当前棕榈油2023年12月、2024年1月连续减产，以及南美大豆丰产的预期。基本面供应的利空和利多因素基本出尽，入场做扩价差正当时。

其二，豆粕5月合约与菜粕5月合约价差也处在历史区间偏低位置。豆粕在功能上对菜粕有较好的替代，两者价差通常维持在400元/吨以上。目前来看，豆粕和菜粕春节前的备货已经步入尾声，春节后的行情除了受主产国因素主导外，还要受到养殖需求的影响。今年生猪存栏仍然偏高，而水产养殖量未知，二季度才能徐徐展开。因此，当前在豆粕和菜粕价差低位时尝试入场做扩价差。（作者单位：广金期货）