棉花 二季度强势可期

展望2024年，棉花市场积极因素或于二季度集中体现，供应端存在种植面积缩减、天气扰动、中美服装行业补库周期共振等潜在驱动因素，届时棉花价格有望达到年内高点。

供需总体维持平衡

BCO对国内棉花产消存量资源表数据显示，2023/2024年度国内新棉种植面积略减少，主要受目标补贴政策改革等影响，国内棉花产量为589万吨，进口量为195万吨，总供应达784万吨。需求端,2023/2024年度国内促经济政策仍延续，总需求达804万吨。2023/2024年度供应略少于需求，使期末库存同比下降20万吨至549万吨。对比往年来看，2023/2024年度国内棉花供需格局整体保持平衡。叠加进口增多、国储充足，可有效调控市场。我们认为，2024年棉花价格将于合理区间内振荡运行。

新年度种植面积、天气扰动等利多因素或于二季度集中体现。种植面积方面，2023年新年度棉花目标价格政策的明确进一步降低天气的容错率，放大棉花种植期生长期供应端影响的权重。从政策导向看，2024/2025年度新疆棉花种植期间，面积或仍维持偏紧预期。天气方面，二季度一般为北半球棉花种植期。过往研究中，我们以气候适宜度模型研究天气变量对经济作物产量的影响，其中棉花方面，新疆棉花天气适宜度在二季度处于低位，即此时棉花种植常常面临不利天气因素，在价格盘面上也常常得到反映。因此，我们认为2024年二季度将集中出现种植面积减少、天气影响等扰动因素，可能推升棉花价格阶段性上行。

政策效果值得期待

2023年12月中央经济工作会议及全国财政工作会议中，财政政策总基调从“加力提效”转为“适度加力、提质增效”，总体政策效果未必会弱于去年，预计纺织服装行业亦受提振。

下游纺织业，利润等指标显示当前底部特征明显，或于2024逐步复苏。从棉花下游纺织业运行情况看，利润、订单、库存等指标均显示其处于历史底部区间，考虑到2024年财政政策发力刺激，可能出现逐步修复。

终端服装业，出口、零售等数据已出现复苏迹象，有利于库存去化。从终端服装消费行业来看，内需方面，服装类零售额当月同比连续近半年处于同比增速扩张状态。外需方面，纺织服装出口交货值累计同比仍处于负值状态，但增速已出现回升。总体上，从终端消费数据看，内需和外需均出现一定复苏迹象，有利于纺服行业整体库存去化。

对比美国服装行业批发商、零售商库存同比增速与销售额同比增速，2023年以来美国服装行业批发商、零售商处于主动去库阶段。从历年库存周期持续时间看，美国服装业被动去库周期平均较短，结合海外经济运行状况，美国服装行业结束去库周期，进入补库周期的时间转折点可能在二至三季度。

我国纺织服装业仍处于去库周期，但大概率于2024开启补库周期。国内纺织服装业库存周期目前处于被动库存时期，其中纺织服装产成品存货仍处于去化状态，而服装业零售额处于同比增长状态。当前纺织纱线、坯布库存仍处于相对高位，也即纺服行业的库存去化状态仍将持续较长时间。

结合中美服装行业库存周期来看，我国库存周期快于美国一个阶段。但基于前文分析，乐观情形下，美国平均被动去库时间较短，而我国服装库存高位、去库周期可能相对延长，二者有可能在2024年二至三季度同时处于补库周期，即形成补库共振。从历史出现补库共振的情形看，均有力提振需求端表现，维持强势至需求见顶。

如果以上情形出现，结合供应端二季度增量利多因素，预计棉花将达到年内高位价格区间。